士兰微(600460):Q3营收毛利率环比微增,实现扭亏-季报点评

3Q24士兰微收入28.89亿元,同比增长19.22％,环比增长2.8％;毛利率18.14％,环比增长0.18pp,归母净利润0.54亿元,结束此前连续两个季度的亏损,主因家电领域热销拉动公司IPM产品出货量,同时下游汽车领域的产品价格压力趋缓。公司的SiC产品已经取得吉利、汇川、零跑等客户的认证,公司目标明年SiC产品收入突破10亿元。公司作为功率半导体领域领先的平台型企业,有望继续发挥其在汽车领域的优势,我们看好公司明年碳化硅新产品在下游客户的导入和产能的爬升。维持"增持"评级。

   3Q24回顾:营收毛利率环比微增,实现扭亏士兰微3Q24收入28.89亿元,同比增长19.22％,环比增长2.8％,迎来连续7个季度的增长。主要系(1)下游汽车领域进入销售旺季,IGBT价格压力有所改善;(2)家电领域在以旧换新政策下持续热销,拉动公司IPM模块需求继续保持增长。公司销售毛利率小幅改善至18.14％,环比增长0.18pp,主要系下游客户带来降价压力趋缓,同时公司持续通过新工艺优化生产成本。公司实现归母净利润0.54亿元,结束此前连续两个季度的亏损。

   4Q24＆2025展望:下游价格压力趋缓,看好公司SiC产品的布局我们认为Q4新能源汽车有望持续延续Q3的热销势头,明年新能源汽车出口市场逐步打开,公司IGBT产品价格压力有望持续改善。同时随着下游客户新款车型的上市,公司SiC产品有望爬升至1万片/月的出货量。我们看好公司:1)持续发挥其在汽车领域的产品优势,并通过SiC产品持续优化收入结构进而改善盈利能力;2)模拟电路/功率器件与模块/MEMS传感器等产品研发持续投入,有望在明年带来新的定点,打开公司的第二成长曲线。

   目标价31.71元,维持增持评级我们认为公司的营业收入随着其产品线的完善快速增长,同时通过新的产品工艺持续改善自身盈利能力,有望助力公司穿越周期。我们维持24/25/26E收入预测107.4/127.3/142.6亿元,维持归母净利润预测0.8/4.7/8.1亿元。基于25年每股净资产7.55元预期,我们给予公司4.2x2025EPB,较可比公司平均的3.0x溢价主因公司在12寸产线、三代半等领域前瞻性布局,上调目标价至31.71元(前值:21.81元,较前次预测风险偏好和流动性变化带来行业估值水平抬升,此外明年周期有望见底复苏、公司盈利能力改善支撑估值上行),维持"增持"评级。

   风险提示:终端需求复苏不及预期,12吋产能爬坡较慢。