中联重科(000157):Q3业绩超预期,海外表现亮眼-2024年三季报点评

事项:

   公司发布2024年第三季度报告,2024年前三季度实现营收343.9亿元,同比下降3.2％,归母净利润31.4亿元,同比增长9.9％,扣非归母净利润21.9亿元,同比下降7.3％。单三季度实现营收98.5亿元,同比下降13.9％,归母净利润8.5亿元,同比增长4.4％,扣非归母净利润7.1亿元,同比增长5.5％。

   评论:

   三季度利润率同比提升,剔除股份支付费用归母净利润同比增长29.5％。2024年三季度,国内地产基建开工端尚未明显好转,对应的中大挖、起重机械、混凝土机械等产品需求相对较弱,受国内行业下滑拖累,收入增速同比转负。低毛利率产品收入占比下降,叠加公司智慧产业城逐步投产,公司盈利能力稳步提升,三季度综合毛利率、净利率分别为28.5％、9.7％,分别同比+1.1pct、+2.3pct。公司期间费用率同比下降,销售、管理、研发、财务费用率分别为8.8％、5.6％、5.6％、-1.4％,分别同比+1.2pct、+2.1pct、-3.0pct、-1.0pct。销售费用率增长主要系海外市场拓展,销售渠道及人员增多导致短期内费用率提升,管理费用率增长主要系员工持股计划相关的股份支付费用影响,公司2024年前三季度和三季度单季的股份支付费用分别为7.2亿元、2.4亿元,去年同期分别为0.4亿元、0亿元,剔除股份支付费用的影响后,前三季度和三季度单季的归母净利润分别同比增长30.0％、29.5％。

   前三季度海外收入占比提升至51.3％,海外区域多元化发展。前三季度,公司海外收入176.4亿元,同比增长35.4％,增速继续领跑行业,境外收入占比提升至51.3％,较2023年前三季度大幅提升14.6pct。依托"端对端、数字化、本土化"的海外业务体系以及产品型谱的不断完善,公司竞争力优势明显,海外区域分布也愈加多元。中东、东南亚、中亚等区域继续保持高于行业平均的增速;南美、非洲、印度区域实现高双位数增长;欧盟地区、北美、澳新等发达市场实现高速增长。

   海外本土化布局更加完善,数字化持续赋能。截至9月末,公司在海外已拥有一级航空港30余个,二级网点370余个,产品覆盖约150个国家,境外制造基地高效推进,有效整合全球供应链优质资源、有力应对贸易壁垒。公司海外市场可供销售型谱不断扩充,前三季度新增超300款产品通过国际认证、超200款产品于海外上市。公司利用大数据和数字孪生技术,落地品字型管理模式,实现海外业务扁平化管理;通过数字系统强化对业务风险的刚性管理,构建业务红线管理体系,精准监控海外业务终端情况。

   投资建议:公司是工程机械龙头之一,其"端对端、数字化、本土化"的经营理念助力公司加速全球化布局,在工程机械电动化、智能化变革的阶段,有望借助自身多年的技术研发优势获得先机。由于国内行业拖累及股份支付费用短期影响,调整盈利预测,我们预计公司2024～2026年收入分别为480.2、569.8、671.6亿元(原预测分别为569.0、669.6、764.9亿元),分别同比增长2.0％、18.7％、17.9％,归母净利润分别为38.8、51.3、66.1亿元(原预测分别为45.7、57.9、71.0亿元),分别同比增长10.6％、32.5％、28.7％;EPS分别为0.45、0.59、0.76元,参考可比公司估值,给予公司2025年15倍PE,对应目标价为8.9元,维持"强推"评级。

   风险提示:国内经济复苏不及预期;市场竞争加剧;地缘政治冲击海外贸易;回款催收风险;公司推进相关事项存在不确定。