康龙化成(300759):订单持续强劲增长,期待一体化战略兑现

3Q24业绩符合我们预期3Q24:收入32.1亿元,同比+10.0％,环比+9.5％;归母净利润3.1亿元,同比-12.6％,环比-65.1％。

   1-3Q24:收入88.2亿元,同比+3.0％;归母净利润14.22亿元,同比+24.8％;符合我们预期。

   发展趋势实验室服务延续增长态势。实验室服务3Q24收入18.5亿元,同比+9.4％,环比+4.6％,1-3Q24收入52.2亿元,同比+3.0％,新签订单同比增长超过12％。分板块看,3Q24生物科学收入同比增长强劲,实验室化学收入微降。

   3Q24实验室服务毛利率为45.3％,同比+2.3ppt,环比+0.6ppt。

   小分子CDMO订单增长强劲,期待收入及利润率持续兑现。小分子CDMO3Q24收入8.01亿元,同比+20.9％,环比+34.9％,1-3Q24收入19.8亿元,同比+3.3％。3Q24毛利率34.5％,同比+2.2ppt,环比+5.8ppt。Q3收入增长强劲同时毛利率提升明显,我们认为主要因1H24新签订单逐步交付。1-3Q24新签订单同比增长超过30％,我们预期伴随订单执行4Q24收入和毛利率将继续提高。

   海外需求稳健,坚持"全流程、一体化、国际化"的发展战略。1-3Q24,公司全球前20大制药企业客户收入12.9亿元,同比+3.36％(占收入的14.66％),北美客户收入57.3亿元,同比+4.29％(占收入的64.99％),欧洲客户(含英国)收入15.3亿元,同比+15.74％(占收入的17.32％);来自中国客户的收入13.3亿元,同比-12.14％,占公司营业收入的15.07％。1-3Q24,公司位于中国的、服务于全球客户的实验室和工厂,收入同比+3.67％(占收入的87.22％);公司位于海外的实验室和工厂,收入同比-1.34％(占收入的12.78％)。

   盈利预测与估值维持2024年和2025年盈利预测不变。

   当前A股股价对应2024/2025年29.0倍/23.9倍市盈率。当前H股股价对应2024/2025年13.5倍/10.8倍市盈率。

   A/H股维持跑赢行业评级,但由于近期市场估值中枢上移,我们上调A股目标价52.2％至37.90元对应37.7倍2024年市盈率和31.1倍2025年市盈率,较当前股价有29.9％的上行空间,我们上调H股目标价58.5％至19.50港元对应17.5倍2024年市盈率和14.0倍2025年市盈率,较当前股价有29.7％的上行空间。

   风险新业务拓展风险,地缘政治风险,汇率波动,产能利用率不及预期。