伟星新材(002372):持续发力新模式构建,耐心耕耘,静待收获

事件:公司公布24年三季报,报告期内实现营收、归母净利润和扣非归母净利润分别为37.73、6.24、6.12亿,分别同比+0.71％、-28.64％、-13.8％,24Q3实现营收、归母净利润和扣非归母净利润分别为14.3、2.84、2.72亿,分别同比-5.24％、-25.27％、-25.33％。

   工程业务占比有所提升,Q3收入增速维持韧性。24年前三季公司零售和工程业务收入占比分别为68％、32％,24年半年度零售和工程业务收入占比分别为69％、31％,24Q3工程业务收入占比有所上升。Q3公司整体收入增速在各消费建材龙头企业中表现较好,维持一定韧性。

   产品结构变化和规模效应下降,Q3毛利率有所承压。24Q3公司实现毛利率43.11％,同比-4.9pct,毛利率同比下滑主要是因:1)销售规模有所下降,规模成本优势减弱;2)浙江可瑞毛利率低于公司整体,可瑞并表拖累毛利率表现;3)产品结构有所变化,高毛利率产品占比有所降低。

   持续发力系统集成新模式构建,费用开支同比提升。24Q3公司销售、管理、研发、财务费用率分别同比+1.98、+0.21、-0.1、+0.53pct,销售费用率同比上升幅度较大,主要是年初以来品牌宣传投入加大、为匹配系统集成模式的服务投入增多和浙江可瑞并表所导致。24Q3公司期间费用率同比+2.62pct。

   现金牛报表依旧,分红水平有望长期维持高位。24年前三季公司实现经营活动净现金8.12亿,同比+1.12％,收现比110.71％,整体来看现金流入较好,经营质量依然出色。24年9月末公司应收账款及票据合计规模5.85亿,同比+1.35亿,背后主要是浙江可瑞并表导致,剔除浙江可瑞影响后,公司应收账款同比未增加。出色的现金流表现为公司保持高比例分红打下基础。

   盈利预测与投资评级:费用投入加大下公司盈利有所承压,我们下调公司盈利预测,预计24-26年营收分别为63.83、71.12、78.92亿,分别同比+0.07％、+11.42％、+10.98％,归母净利润分别为10.77、12.47、14.26亿,分别同比-24.83％、+15.79％、+14.37％,对应PE分别为21.81、18.83、16.47。考虑到公司壁垒深厚,股息率高,维持"强烈推荐"评级。

   风险提示:竣工下滑;二手房修复不及预期;原材料大幅涨价等;