银轮股份(002126):Q3业绩符合预期,继续看好全球化、第三曲线成长

投资要点:公司发布2024年三季报,前三季度实现营业收入约92.05亿元,同比+15.2％;实现归母净利润6.04亿元,同比+36.2％;实现扣非归母净利润5.49亿元,同比+32.8％。

   业绩符合预期。

   第二、第三曲线保持高增,商用车非道路板块受行业影响略有承压。24Q3单季度公司实现营收30.54亿元,同环比+11.8％/-4.0％;归母净利润2.01亿元,同环比+27.3％/-4.8％;

   扣非归母净利润1.85亿元,同环比+19.4％/+0.1％。分业务看:商用车与非道路板块Q1-3实现营收33.16亿元,同比-6.4％,主要受下游行业整体景气度影响;Q1-3乘用车板块实现营收49.11亿元,同比+34％,其中新能源营收33.94亿元,同比+48％,第二曲线继续保持高增速;Q1-3数字能源板块实现营收6.9亿元,同比增长63％。

   会计口径变更影响表观毛利、费用率,还原后盈利能力维持高位。24Q3公司进行了会计政策变更,将质量保证费用由销售费用调整至营业成本。而还原其影响后,我们测算公司23Q3实现毛利率21.6％,同环比-0.4pct/+0.6pct;实现归母净利率6.6％,同环比+0.8pct/-0.1pct,盈利能力处于历史高位。整体看,毛利率同比下滑主要系收入结构变化,毛利率相对更高的商用车非道路业务占比下降,而环比提升则是公司出海以及长期降本增效的体现。

   加快全球化布局,产能爬坡显著改善盈利能力,国际客户订单获取加速。从收入角度看,24Q1-3公司实现外销收入23.9亿元,占收入26％,而去年同期占比为23％,随着海外属地产能持续释放,外销占比将持续提升。从盈利角度看,24Q1-3北美属地已实现整体盈利,波兰新工厂虽亏损但同比减亏,预期25年实现盈亏平衡。新订单方面,参考24H1公司累计新获取超130个项目,达产后将新增年销售收入约41.43亿元,其中国际订单占比46％,高于现有收入贡献占比,打开未来全球化空间。

   多维度组织架构调整,夯实国际化、数智化发展潜力。公司也对组织架构进行了多方面调整和优化:在全球化方面,原战略委员会改为战略与可持续发展委员会、增设经营和财经管理委员会、设立全球采购总部、设立人力资源总部、新设贸易公司等,多维度应对国际化经营中的合规经营与风险防控问题。在数智化发展方面,第三曲线取得多个重点突破,储能热管理获得了阿里斯顿、比亚迪、中车、阳光电源等项目;低空领域获得低空飞行器热管理项目;数据中心领域获得国际著名机械设备公司订单。此外,公司单独设立AI数智产品部,集中聚焦发展芯片换热、人形机器人及核心零部件等人工智能业务,加快发展第四成长曲线。

   维持盈利预测,维持"买入"评级。我们维持此前对于公司的盈利预测,预计2024-2026年归母净利润预测为8.32/10.68/13.45亿元,对应PE为19x/14x/11x。公司作为热管理平台型企业,新能源乘用车持续放量,全球化、新增长曲线支撑公司长期成长,维持"买入"评级。

   核心风险:新能源汽车销量不及预期、新业务拓展不及预期、海外贸易壁垒风险。