香飘飘(603711):冲泡阶段性承压,果茶表现较好

2024年10月30日,香飘飘发布2024年三季报。

   投资要点收入略承压,利润表现稳健收入表现承压,利润整体稳健。2024Q1-Q3总营收19.38亿元(同减2.05％),归母净利润0.18亿元(同增408.98％),扣非净利润-0.06亿元(去年同期为-0.40亿元)。2024Q3总营收7.59亿元(同减6.10％),归母净利润0.47亿元(同减0.62％),扣非净利润0.37亿元(同减6.52％)。成本改善叠加制造费用下降,毛利率表现较优。2024Q1-3毛利率/净利率分别为34.64％/0.90％,分别同比+2.40/+0.74pcts;2024Q3分别为40.94％/6.22％,分别同比+2.41/+0.34pcts。2024Q1-3销售/管理费用率分别为27.55％/8.81％,分别同比-1.48/+0.54pcts;2024Q3分别为26.13％/8.06％,分别同比+0.23/+1.03pcts。经营净现金流表现较好,销售回款同比下降。2024Q1-3/2024Q3经营活动现金流净额分别为0.32/2.76亿元,去年同期分别为-0.15/3.64亿元;销售回款分别为22.19/9.22亿元,分别同比-2.29％/-11.62％。截至2024Q3末,合同负债1.86亿元(环比增加0.63亿元)。

   冲泡阶段性承压,果茶增长较快分产品看,2024Q1-3冲泡类/即饮类营收分别为11.10/8.01亿元,分别同比-8.27％/+7.89％;2024Q3营收分别为4.96/2.54亿元,分别同比-14.88％/+17.82％。冲泡方面,目前处于去库存阶段,Q3同比下滑主要受环境整体承压影响,渠道备货意愿较低且偏谨慎;即饮方面,Q3果茶表现较好,预计增长40％以上,主要系去年基数较低,叠加公司今年探索果茶新品牌定位与新消费场景;冻柠茶营收同比下滑,预计与线上投流暂停相关。分区域看,2024Q3华东地区基本盘表现稳健,营收3.63亿元(同增4％);华中/西南地区营收小幅下降,分别为1.11/0.83亿元,分别同比-5％/-12％。分渠道看,2024Q3营收经销商/电商/出口/直营收入分别为7.10/0.25/0.05/0.11亿元,分别同比-3％/-46％/-8％/-15％,电商与直营收入同比下滑较多。截至2024Q3末,经销商1851家,较2024年初增加320家。

   盈利预测我们认为公司冲泡淡季略承压,重点关注Q4旺季铺货;饮料方面果茶表现较好,冻柠茶需进行推广调整;长期看好公司即饮板块发展。根据三季报,我们略调整公司2024-2026年EPS分别为0.70/0.87/1.04(前值为0.70/0.80/0.92)元,对应PE分别为19/15/12倍,维持"买入"评级。

   风险提示宏观经济下行风险、即饮板块增长不及预期、原材料上涨风险、冲泡板块增长不及预期、季节性波动风险等。