科博达(603786):域控产品及新能源客户放量推动盈利向上-季报点评

业绩好于市场预期。公司前三季度营业收入42.73亿元,同比增长33.8％;归母净利润6.07亿元,同比增长33.2％;扣非归母净利润5.68亿元,同比增长31.2％。3季度营业收入15.30亿元,同比增长24.1％,环比增长15.5％;归母净利润2.35亿元,同比增长30.8％,环比增长54.1％;扣非归母净利润2.25亿元,同比增长30.0％,环比增长56.9％。

   3季度毛利率环比向上,费用率及现金流大幅改善。前三季度毛利率29.3％,同比下降1.5个百分点;3季度毛利率29.7％,同比下降0.9个百分点,环比提升3.5个百分点;前三季度期间费用率14.3％,同比下降2.3个百分点,其中销售费用率同比提升0.7个百分点,管理费用率同比下降1.2个百分点,研发费用率同比下降2.3个百分点,管理费用及研发费用随营收增长显著摊薄。前三季度经营活动现金流净额5.40亿元,同比增长36.0％,主要系销售商品收到的现金增加所致。

   域控产品加速放量,新产品有望打开第二增长曲线。公司新老业务齐头并进,前三季度灯控业务、电机控制业务、车载电器与电子业务分别实现营收21.35、6.72、6.29亿元,同比分别增长29.5％、19.6％、16.7％。域控类产品加速放量,前三季度能源管理系统产品营收5.69亿元,同比增长99.5％;3季度能源管理系统产品营收2.50亿元,同比增长94.3％,环比增长48.5％,占主营业务收入比例从2季度的13.3％提升至16.8％。公司DCC、ASC、eLSV(电子转向柱控制器)、DC/DC、热管理智能执行器等各类新产品获得大众、宝马、奥迪、保时捷等全球客户订单,Efuse(智能保险丝盒)产品获得大众、吉利、理想等客户定点并已于今年量产;参股公司科博达智能科技在自动驾驶域控制器领域获得多个项目定点,预计部分项目预计将在2024年下半年开始量产。预计域控、智驾、Efuse等新产品将推动公司单车配套价值不断提升,成为公司中长期发展重要驱动力。

   新势力客户放量有望持续推动公司业绩向上。公司加快推进新能源客户开拓,切入北美造车新势力、理想、蔚来、小鹏、极氪等国内外新势力车企配套体系;上半年大众系营收占比约48％,较年初下降约13.6个百分点,新势力中理想汽车已成为公司上半年第四大客户,销售占比超过10％。随着新势力车企产销量逐步增长、市占率持续提升,预计公司智能化产品订单有望持续释放,助力公司业绩向上。

   调整毛利率及费用率等,预测2024-2026年EPS分别为2.11、2.75、3.45元(原1.93、2.52、3.13元),维持可比公司24年PE平均估值34倍,目标价71.74元,维持买入评级。

   风险提示照明控制业务配套量低于预期、电机控制业务低于预期、车载电器及电子业务低于预期、乘用车行业销量低于预期。