老白干酒(600559):盈利能力显著提升,提质增效成果显现-2024年三季报点评

24前三季度营收40.88亿元(同比+6％);归母净利润5.56亿元(+33％)。24Q3营收16.18亿元(+0.26％);归母净利润2.52亿元(+25％),收入略低于预期、利润符合预期。

   我们认为,公司管理不断提升,五个品牌分区域运作,内部实行赛马机制,利于激发组织活力。从报表上看,费用改革成果不断兑现,盈利能力显著提升。此外,公司加大对渠道经销商的扶持力度,降低渠道库存,重视长期发展。我们看好结构升级+费用管控下的利润弹性释放。

   百元以上价位带增长较快,山东/湖南增速亮眼1)分产品,百元以上价位带增长较快。24前三季度百元以上/以下白酒(按照出厂价)分别实现收入20.44亿元(+16％)/20.20亿元(+8％)。24Q3百元以上/以下白酒分别实现收入7.91亿元(+10％)/8.21亿元(+2％)2)分区域,Q3山东/湖南收入增长较高。24前三季度河北/山东/安徽/湖南省份收入占比58％/3％/11％/20％,同比+9％/+34％/+5％/+13％。24Q3河北/山东/安徽/湖南省份收入占比57％/4％/11％/14％,同比+2％/+30％/-7％/18％。3)渠道持续扩张:截至24Q3经销商合计11483个环增60个。河北/山东/安徽/湖南经销商分别变动+49/+11/+9/-23个。

   费用管控带动盈利能力提升,销售回款下降1)24Q3毛利率66.77％(+0.6pct)主因产品结构升级,净利率15.57％(+3pct)。盈利能力提升主因:①公司持续优化产品结构,对核心产品优化升级,产品竞争力增强;通过品牌建设,高中档酒的销售收入增加;②持续开展降本增效活动,确保费用的精准投入和有效使用。2)24Q3销售/管理(含研发)费率为25.54％(+0.11pct)/5.85％(同比持平)。截至24Q3末,合同负债17.5亿元,同比-2.76亿元/环比-1.13亿元。24Q3销售收现16.24亿元(-12％),经营性现金流净额4.19亿元(-37％)因公司为促进渠道健康发展,降低终端库存,减少预收款。

   盈利预测与估值:因Q3收入增长低于预期,考虑到行业增速换挡,我们下调2024-2026年收入增速至6.74％/7.78％/7.27％;归母净利润增速分别为29.68％/24.85％/20.03％,对应EPS分别为0.94/1.18/1.41元/股;当前股价对应PE分别为22/18/15倍。我们看好公司费用改革下利润弹性释放,维持买入评级。

   催化剂:市场开拓超预期;动销超预期。

   风险提示:消费恢复不及预期;市场竞争加剧。