水羊股份(300740):战略调整,短期承压,未来聚焦高奢品牌-24年三季报点评

投资要点Q3收入同比减少31％,御泥坊渠道调整致单季度亏损1144万1)24Q1-Q3:收入30.4亿元,同比减少10％,归母净利0.94亿元,同比减少48％,扣非归母1.1亿元,同比减少45％;2)单Q3:收入7.5亿元,同比减少31％,归母净利亏损1144万元,去年同期盈利3761万,扣非归母亏损1164万元,去年同期扣非归母4770万。收入端下滑主要因御泥坊线下渠道收缩、大众线小品牌及部分盈利能力不佳的代理品牌战略性收缩;利润亏损主要因御泥坊清退线下人员,消化退货导致。

   盈利能力:毛利率+8pp,期间费用率上升较多1)24Q1-Q3:毛利率63.1％,同比+5pp,净利率3.2％,同比-2pp,销售/管理/研发费用率分别为49.5％/4.8％/1.9％,同比分别+6pp/+1pp/持平;2)单Q3:毛利率68％(同比+8pp,环比+6pp),净利率-1.5％(同比-5pp,环比-7pp),销售/管理/研发费用率分别为57.4％/5.2％/3.4％,同比分别+8pp/+4pp/+2pp。Q3销售费用率同比增加8pp,主要因部分品牌费用过程指标达到预期,但最终销售转化不及预期。此外,Q3前置了部分双11预热费用,如美斯蒂克、PA品牌欧洲溯源、EDB抖音线下音乐节、法国EDB的奥运会宣传推广等。

   高端高奢品牌增长显著,全球化高奢美妆品牌管理集团初具雏形截至目前公司已拥有3个高端美妆品牌,未来公司将聚焦资源在高端高奢品牌。1)伊菲丹:线上高增+海内外线下渠道拓展。伊菲丹今年以来在天猫、京东日销增速超50％,抖音自播板块增速超50％,达播持续稳定发展,品牌势能持续提升。此外线下渠道拓展进一步加快,目前中国区已开业6家直营店,均为顶级高奢百货,海外高端百货、免税及SPA渠道也持续拓展中。2)PA:于23年下半年正式在中国市场发力营销,精准切入修护抗衰赛道,目前已实现了爆发式增长,表现亮眼。3)RéVive:公司于10月刚完成收购的美国高奢护肤品牌,成立于1997年,起源于曾获诺贝尔奖的EGF,经多次改良后现以与EGF有关的三种寡肽为主要成分。目前线下在美国多数核心超高端渠道均有布局,中国已进入北京SKP、西安SKP等高端渠道;线上通过独立站、第三方电商平台进行销售。盈利预测与估值公司逐步确立起高端化、全球化战略,本季度对大众线品牌进行了战略调整,集中资源发展高端品牌,长期来看业务结构优化将有助于公司持续健康发展。有望推动业绩持续增长。我们预计24-26年公司收入为41.8/46.2/50.2亿元,同比分别-7％/+11％/+9％;归母净利润分别为2/3.1/3.7亿,同比分别-32％/54％/21％。当前市值对应PE 分别为24/15/13倍,维持"买入"评级。

   风险提示:行业竞争加剧,新品推广不及预期等。