新华保险(601336):价值高增,利润新高-2024年三季报点评

事件:新华保险披露2024年三季报,9M24累计实现归母净利润为206.80亿元,同比增长116.7％。业绩符合此前预增公告区间,系股票市场低位震荡后快速反弹,总投资收益同比大幅提升。

   新准则专项分析。9M24公司实现保险服务收入同比下降10.2％(对应3Q24同比下降6.8％);我们搭建的承保利润同比下降1.3％(对应3Q24同比增长8.2％),主要系长端利率下行放缓合同服务边际(CSM)摊销速度,但9月末长端利率翘尾改善CSM释放节奏;我们搭建的投资利差同比扭亏,是造成当期净利润激增的核心原因,9M24公司披露的简单年化总/综合投资收益率为6.8％/8.1％,同比+4.5/+5.1pct.,主要系9月末权益市场快速上行带动浮盈释放。IFRS9下,大量权益投资计入交易性金融资产(FVTPL),而其他权益工具(FVOCI权益工具)期末余额达2227.4亿元,占投资资产比例仅为1.4％(2023年末分别为53.70亿元和0.4％),使得公允价值变动损益由9M23累计的-28.62亿元大幅转正为9M24累计的419.85亿元,对当期净利润影响较大,期末净资产同比下降15.9％至910.39亿元,主要系其他综合收益受其他债权投资(FVOCI债务工具)占比较低拖累所致。公司后续将进一步提升FVOCI权益/债务工具比例,以更好实现资负匹配。

   NBV增速持续跑赢上市同业,结构持续优化。9M24公司实现NBV同比大幅增长79.2％(1H24增速:57.7％,指向3Q24进一步提升),跑赢主要上市同业平均水平(太保:37.9％、国寿:25.1％、平安:34.1％;人保寿险:113.9％)。归因来看,其中9M24累计新单保费(长期首年+短期险)同比下降11.9％,但价值率明显改善主要得益于:1)公司深化专业化、市场化、体系化改革,转型发展不断推进,长年期期交增速较快。9M24公司十年期及以上期交保费同比增长21.3％,个险/银保期缴同比增长18.8％/6.3％;2)多轮预定利率下调后,公司综合负债成本稳中有降;3)9M24公司退保率为1.3％,与上年同期相比下降0.2个pct.,业务品质的改善。根据业绩发布会,公司后续将进一步多渠道分红型产品布局。

   9M24累计个险/银保/团险渠道新单贡献占比为35.8％/57.6％/6.6％,银保各季度间均衡发力。9M24公司个险/银保新单同比增速分别为13.5％/-24.1％,3Q24单季个险/银保/团险新单贡献占比为26.3％/71.3％/2.4％)。公司个险渠道出台新《基本法》,全面加强基础管理;启动"XIN一代"计划,加快推进绩优队伍建设,公司XIN计划方案优增人数超过3000人。3Q24单季度银保趸交和期缴同比增速分别为1009.9％和130.1％,主要受"报行合一"落实阶段性影响,业务节奏策略有所调整,银保各季度间均衡发力。在银保"1+3"限制放开后,公司将银保渠道重点聚焦于网点和队伍产能提质工作上。

   盈利预测与投资评级:9月末我们将新华保险作为板块首推,兼具"保险股中的券商股"+"逆势底部加仓收获权益浮盈"。因权益市场持续回暖以及9M24累计净利润已超过此前预期,我们上调投资收益和盈利预测,我们预计2024-2026年净利润为206、135和144亿元(此前为196、135和144亿元),维持"买入"评级。

   风险提示:权益市场和长端利率持续下行,战略持续成效低于预期