比音勒芬(002832):Q3业绩短期承压,新品牌产品如期亮相-2024年三季报点评

公司公布2024年三季报:前三季度营收30.0亿元/yoy+7.30％,归母净利润7.62亿元/yoy+0.55％,扣非归母净利润7.35亿元/yoy+1.30％。分季度看,24Q1/Q2/Q3营收分别同比+17.55％/+10.49％/-4.4％,归母净利润分别同比+20.43％/+1.74％/-17.32％,扣非归母净利润分别同比+21.87％/+16.34％/-19.95％。Q3国内整体消费低迷,收入小幅下滑,净利下滑幅度大于收入主因新品牌相关费用增多,整体来看业绩在同行中仍然相对具有韧性。

   Q3毛利率同比-1.95pct,费用率同比+5.72pct,归母净利率同比-4.17pct。1)毛利率:24Q3同比-1.95pct至73.79％,我们判断主因线上收入占比提升、产品结构变化。2)期间费用率:24Q3同比+5.72pct至41.78％,其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.19/+5.23/-0.33/+0.64pct至27.68％/10.96％/3.32％/-0.18％,管理费用率提升较多,主因职工薪酬及折旧摊销费用增加,我们判断主因新品牌搭建团队相关费用增多。3)归母净利率:结合政府补助增多、资产减值损失减少,24Q3归母净利率同比-4.17pct至26.6％。

   Q3存货压力有所增加,经营性活动现金流承压。1)存货:截至24Q3末存货8.88亿元/yoy+28.2％,存货周转天数同比延长8天至304天,由于终端销售承压,叠加冬季备货,Q3末公司存货压力有所增加,随Q4冬季销售后存货压力有望减轻。2)现金流:24Q3经营性活动现金流净额1.19亿元/yoy-67％,主因支付货款及费用支出增加所致,截至24Q3末货币资金12.1亿元/yoy-42％,主因公司购买理财产品,预计随冬季销售现金流状况有望改善。

   盈利预测与投资评级:2024年9月新品牌K＆C发布2025春夏系列新品、如期亮相,10月天猫官方旗舰店开业,期待新品牌逐步释放业绩。考虑Q3业绩低于预期,当前终端消费环境偏弱,将24-26年归母净利润从10.6/12.4/14.5亿元下调至9.2/10.5/12.1亿元,对应PE分别12/10/9X,维持"买入"评级。

   风险提示:终端消费持续低迷,竞争加剧。