宝丰能源(600989):内蒙项目开始投产,新疆项目打开成长空间-

公司公布2024年三季度报告,2024年1-9月份实现营业收入242.75亿元,同比增长18.99％;

   归母净利润45.37亿元,同比增长16.60％;经营活动现金流量净额57.80亿元,同比增长1.68％。其中2024年第三季度营业收入73.77亿元,同比增长0.91％,环比下降14.91％;归母净利润12.32亿元,同比下降24.60％,环比下降34.59％。

   事件评论2024Q3焦炭板块有所下滑。2024Q3公司焦炭实现价格约为1308元/吨,环比下滑5.6％,主要由于终端需求承压等影响,价格有所下滑。另外,2023年公司核增煤炭产能100万吨/年,马莲台煤矿产能核增40万吨/年至400万吨/年,红四煤矿产能核增60万吨/年至300万吨/年。核增后,公司所属三个在产煤矿煤炭产能820万吨/年,一个在建煤矿产能90万吨/年,所属煤矿煤炭产能合计910万吨/年。2023年公司煤炭产能合计新增196万吨/年,增长24％,另外丁家梁煤矿项目取得采矿许可证。煤炭供应方面,公司积极拓宽原料煤供应渠道,积极拓展价格较低的中蒙边境策克口岸煤和新疆煤,2023年采购口岸煤57.17万吨,较2022年增加了约52万吨;采购疆煤356.7万吨,较2022年增加了304.75万吨,2023年外购原料煤质量合格率95.73％,较2022年提升了2.92pct,达到近五年最高水平。

   2024Q3烯烃盈利略有下滑,另外由于检修影响导致产销量环比下滑。2024Q3公司聚乙烯、聚丙烯产量分别为24.86万吨、25.69万吨,合计环比下滑7.65万吨。另外公司聚乙烯、聚丙烯实现价格分别为7023元/吨、6807元/吨,环比分别变化-3.82％、0.17％,与此同时,公司气化原料煤采购价格为约535/吨,环比略上涨2.4％,因此,由于聚烯烃产量下滑、实现价格环比回落,而原料煤价格环比略有上涨,导致聚烯烃价差下滑,整体拖累公司三季度利润。

   新项目稳步推进。(1)公司宁东三期项目是全球第一套利用中科院大连化物所第三代100万吨级DMTO装置的烯烃项目,新增甲醇产能150万吨/年、新增烯烃产能100万吨/年、新增聚乙烯和聚丙烯产能90万吨/年,公司聚乙烯和聚丙烯产品产能增长75％;(2)公司25万吨/年EVA装置于2024年2月初投入试生产,另外公司20万吨/年苯乙烯项目建成投产,精细化工产能增长24％;(3)公司内蒙古煤基新材料项目采用绿氢与现代煤化工协同生产工艺,烯烃总产能为300万吨/年,是目前为止全球单厂规模最大的煤制烯烃,也是全球唯一一个规模化用绿氢替代化石能源生产烯烃的项目。项目计划用18个月建成投产,投产后公司产能将达到520万吨/年;(4)公司新疆宝丰煤基新材料示范项目环评已第一次公示,项目总规划400万吨/年煤制烯烃项目,将打开未来公司成长空间。

   作为国内产业集群化发展的煤基多联产循环经济企业,随着公司新建项目的陆续投产,预计公司2024-2026年归母净利润为66.2亿元、140.5亿元、162.1亿元,对应2024年10月30日收盘价的PE为17.7X、8.4X、7.3X,维持"买入"评级。

   风险提示1、原料价格大幅上涨或者产品价格大幅下滑;2、下游需求增速不及预期;3、项目进度不及预期。