科顺股份(300737):结构调整与应收处置持续推进-2024年三季报点评

投资要点:维持"增持"评级。公司发布2024年三季报,实现营收51.36亿元,同降17.7％,归母净利润1.26亿元,同增54.0％,扣非后0.04亿元,同降50.2％;倒算24Q3实现营收16.65亿元,同降12.3％,归母净利润0.32亿元,同增51.2％,扣非后-0.38亿元,同比减亏0.08亿元,基本符合预期。低基数叠加公司业务结构调整推进、丰泽发货逐步恢复,营收降幅改善,同时工抵房处置推进下减值冲回贡献利润。考虑需求修复仍需时间,我们下调2024-26年EPS预测至0.15、0.22、0.29(-0.04、-0.08、-0.10)元,参考可比公司2025年PE32X,上调目标价至7元,维持"增持"评级。

   防水结构调整推进,丰泽发货逐步恢复。分渠道看,我们预计公司24Q3防水民建仍保持高增,工建经销略降但降幅存小幅收窄,工程施工与直销材料维持战略收缩,低基数下整体降幅改善,同时预计丰泽逐步恢复发货,拖累有所减弱。往后看年内预计整体仍维持控风险稳健策略。

   毛利率同比改善,费用率受摊销减弱拖累。公司24Q3毛利率22.19％,同增0.84pcts,环降0.98pcts,防水价格端同比预计相对平稳,叠加产品结构优化与成本端改善,毛利率同比小幅提升,环比小幅下降预计主要受产能利用率下降影响。公司期间费用3.22亿元、费用率19.3％,绝对值同比持平,摊销效应减弱下费用率同增2.4pcts。

   工抵房处置推进下减值有所冲回。公司Q3单季度信用减值约684万元,同降约1.27亿元,其中主要受单季度大额冲回影响,公司Q3单项计提冲回约0.73亿元,预计主要为工抵房过户影响,伴随回款处置持续推进,预计仍存冲回空间,24年敞口同比展现优势。

   风险提示:地产投资大幅下滑,原材料超预期涨价等。