泸州老窖(000568):Q3降速去库,谋求长期稳增

事件:公司发布2024三季报,2024前三季度实现营收243亿元,同比+10.8％,归母净利润116亿元,同比+9.7％;24Q3营收74亿元,同比+0.7％,归母净利润35.7亿元,同比+2.6％。

   Q3承压增加,降速发力去库。面对Q3外部环境压力增大,公司主动降速调整,Q3聚焦促销去库,持续发力扫码活动做强开瓶氛围。分产品看,国窖整体或略有下滑,双节动销承压,渠道库存相对偏高,批价相对稳定;系列酒方面,特曲60版及老字号特曲增速好于整体。分区域看,西南、华北基地市场根基相对稳健,华东市场表现偏弱。

   降费增利净利率向好,收现表现有所承压。盈利方面,24Q3归母净利率48.2％,同比+0.9pct,主要系期间费用率收缩贡献;环比+3.4％,主因Q2高消费税因素在Q3恢复常态。24Q3毛利率88.1％,同比-0.5pct,整体稳健,产品结构或略有影响。费用方面,24Q3销售/管理费用率11.8％/3.5％,同比-1.1pct/-0.6pct,外部弱环境下公司收紧费投,营销活动更加聚焦,同时管理费用严控,整体降费增利。收现方面,24Q3销售商品收现同比-19.4％,收现比110％,同比-27.3pct,主因高基数因素,实际Q3收现基本匹配收入节奏。预收端,24Q3季末合同负债同比-10.4％,Q3营收+Δ合同负债同比-8％,经销商回款进展相对承压。

   投资建议:展望来看,当前去库仍是重点,Q4在开门红关口或面临更大挑战,关注年底开门红表现,全年业绩兑现预计理性务实。预计公司2024-2026年实现归母净利润141/149/162亿元,对应PE分别为14.2/13.4/12.3倍,维持"增持"评级。

   风险提示:宏观经济增长不及预期;批价波动超预期;食品安全风险