伊利股份(600887):收入边际改善,归母净利润增速较好-2024年三季报点评报告

事件:2024年10月31日,公司发布2024年三季度报告。

   2024Q3公司实现营业收入290.37亿元,同比下降6.66％;归母净利润33.37亿元,同比增长8.53％;扣非后归母净利润31.84亿元,同比增长13.42％。

   2024Q1-Q3,公司实现营业收入887.33亿元,同比下降8.61％;归母净利润108.68亿元,同比增长15.87％;扣非后归母净利润85.09亿元,同比下降4.55％。

   观点:2024Q3归母净利润增速较好,收入降幅环比收窄,边际改善。

   2024Q3公司营收同比下降6.66％,环比2024Q2(营收增速-16.60％)明显收窄,呈现环比改善态势。分产品来看,液体乳/奶粉及奶制品/冷饮产品/其他产品2024Q3营收同比增速分别为-10.31％/+6.56％/-16.65％/+22.70％,2024Q1-Q3营收增速同比分别为-12.09％/+7.07％/-19.64％/+25.35％,奶粉及奶制品实现正增长,表现较好,液体乳2024Q3降幅收窄,表明公司上半年主动进行渠道调整成效凸显,液体乳业务环比改善。

   2024Q3公司毛利率和净利率同比提升。2024Q3公司毛利率/净利率分别为34.85％/11.45％,同比提升2.48pct/1.62pct,我们认为毛利率提升较多主因原奶价格持续下行,成本减少。2024Q3公司销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为18.96％/3.54％/-0.91％/0.74％,同比变化分别为+1.09pct/-0.38pct/-0.50pct/+0.07pct,除销售费用率提升外,其他各项费用率维持稳定。

   2024Q4和2025年公司收入有望进一步改善。今年消费复苏较缓慢,2024年春节后,公司主动放缓出货节奏,对终端产品进行新鲜度调整,帮助经销商调整库存,截至7月底,公司液奶渠道基本调整结束,渠道新鲜度得到明显改善,终端基本是三个月以内的产品,为后续液奶业务恢复打下良好基础,2024Q4春节备货,收入有望迎来进一步改善。展望2025年,我们认为原奶供需预计实现新的平衡,公司各项业务收入有望逐渐恢复。

   盈利预测及投资评级:根据公司披露的2024年三季报数据,我们预计2024/2025/2026公司营业收入分别为1212.70亿元/1262.73亿元/1315.40亿元,同比变化-3.57％/+4.13％/+4.17％;归母净利润分别为117.36亿元/116.79亿元/126.55亿元,同比变化12.53％/-0.49％/8.36％;对应2024年10月31日收盘价,PE分别为15.1X/15.2X/14.0X,参考可比公司的平均估值,我们看好公司作为乳品龙头的核心竞争力和未来收入端的边际改善,首次覆盖,给予公司"增持"评级。

   风险提示:食品安全风险;消费复苏不及预期;原奶价格持续下跌;新品推广不及预期风险;市场竞争加剧的风险;第三方数据统计偏差风险。