派林生物(000403):业绩增长亮眼,派斯菲科浆站全部验收推动采浆高增

公司发布2024年三季报:前三季度营业收入18.90亿元,归母净利润5.43亿元,扣非归母净利润4.98亿元,同比分别增长37.49％、66.38％、84.71％。2024年第三季度,派林生物实现营业收入7.54亿元,归母净利润2.16亿元,扣非归母净利润2.02亿元,同比分别增长13.27％、17.86％、21.81％。

   2024年前三季业绩强劲增长,盈利效率进一步提升。在白蛋白等产品国产和进口供给均快速提升、供需节奏出现短期错配的背景下,公司业绩表现仍强劲,主要得益于供给端的快速改善。公司2023年采浆量超1200t、相较于2022年受疫情影响的采浆情况快速提升,在3个季度左右的传导周期下为2024年业绩提供良好支撑,预计全年业绩将维持较快增长。同时从吨浆效率维度,一方面,公司破免、纤原等高毛利产品在地方联盟集采中顺利中标、逐步放量;另一方面、通过经销商管理等方式进一步控费提效,2024前三季度销售费用率9.98％(相较于2023年报下降228bp)、管理费用率6.93％(相较于2023年报下降81bp)、2024三季报净利率28.71％(相较于2023年报提升245bp)。此外,公司海外业务逐步看到成效,2024H1巴基斯坦出口销售实现收入180万元,销售占比0.16％,公司将积极推动巴西法规注册,继续拓展海外渠道。

   派斯菲科新浆站全部获采浆许可,短期采浆有望维持高增长。公司共拥有浆站38个,其中广东双林19个(含德源的6个浆站在采共17个,2个待验收),派斯菲科19个单采血浆站,其中9个浆站均为近期验收开采新浆站(铁力(22年8月)、尚志(22年11月)、龙江(23年5月)、巴彦(23年8月)、庆安(23年9月)、拜泉(24年3月)、依安浆站(24年4月)、桦南浆站(24年10月)、肇东浆站(24年10月)),鸡西浆站搬迁后也于24年5月获采浆许可。公司浆站覆盖区域人口基数高、采浆潜力大,在新浆站增量贡献、新疆德源合作激励深化、存量浆站潜力挖潜等因素共同驱动下,全年采浆高增可期。

   投资建议与盈利预测:我们看好公司浆量进入快速释放期,支撑业绩稳定较快增长,维持"增持"评级,预计2024-2026年实现归母净利润7.72/9.30/10.80亿元,对应PE21/18/15x。

   风险提示:价格波动,竞争加剧,集采等风险。