明泰铝业(601677):2024Q3产销持续放量,铝价波动影响利润

2024年前三季度,公司实现营业收入236.55亿元,同比增长21.59％;实现归母净利14.11亿元,同比增长21.58％。2024年三季度,公司实现营业收入83.41亿元,同比增长22.37％,环比增长2.61％;归母净利润3.41亿元,同比下降4.65％,环比下降51.77％。

   2024年三季度,公司铝板带箔销量为37.91万吨,同比增长18.54％,铝型材销量为0.31万吨,同比下降6.06％。2024年前三季度,公司铝板带箔销量为108.66万吨,同比增长18.65％,铝型材销量为1.12万吨,同比增长7.69％。

   2024年7月-9月,上海有色市场铝锭现货均价分别为19841元/吨、19235元/吨、19667元/吨,三季度均价为19581元/吨,较二季度均价20494元/吨下降4.45％。

   2024年三季度,公司"增收不增利"主要系1)出货量增长,三季度铝板带箔销量同比增长近20％,带动营业收入同比高增超20％;2)铝价下行,压缩毛利率空间,三季度公司毛利率为9.39％,较去年同期下降1.45个百分点;3)外贸占比在30％左右,三季度沪铝和伦铝价差缩小,削弱公司外贸利润,且三季度人民币对美元处于升值通道,或产生汇兑损失;4)期间费用率有所上升,公司三季度净利率为4.10％,较去年同期下降1.17个百分点,其中,三季度研发费用为4.61亿元,同比增长27.76％。

   明泰铝业近几年不断扩大再生铝生产规模和使用比率,目前拥有再生铝保级应用产能100余万吨,随着义瑞新材项目建设完成,再生铝使用比率将不断提升,公司利润将进一步增厚。

   公司重视研发投入,2024年前三季度研发投入为12.70亿元,参与修订的两项轨道交通国家标准正式实施,轨道车体板块毛利率较高,该业务如能持续放量,将有利于进一步打开公司利润空间。

   投资建议:预计公司2024-2026年营收分别为348.06、375.90、413.50亿元,归母净利润分别为17.67、19.84、22.48亿元,对应PE为9.11、8.08、7.14倍。总体来看,在国内经济复苏进程不断深化、美联储有望继续降息的背景下,铝价或会继续维持在高位,公司产品销量和营收或会继续增长,维持"推荐"评级。

   风险提示:公司产量、销量不及预期;电解铝价格发生重大变化;

   铝材加工行业格局出现重大不利变化;公司管理发生重大不利变化等。