中信证券(600030):龙头优势凸显,自营业务增长强劲-2024年三季报点评

事件:中信证券发布2024年三季报,公司实现营业收入461.42亿元,同比增长0.7％;归母净利润为167.99亿元,同比增长2.3％;实现基本每股收益1.09元,同比增长0.9％;加权平均净资产收益率为6.3％(未年化),同比增加0.11pct。单季度来看,公司三季度营收159.59亿元,同比/环比增幅分别为11.5％/-2.9％;三季度实现归母净利润62.29亿元,同比/环比增幅分别为21.9％/11.0％。此外,其他业务前三季度收入(主要为大宗商品贸易销售收入)为48.15亿元,同比68.7％。三季度末公司总资产/净资产分别为1.73万亿元/2865.15亿元,同比增幅分别为15.83％/2.59％,杠杆倍数提升0.4x至4.73x,扩表加速。

   整体表现稳健,自营带动业绩增长。各项业务来看,2024前三季度自营业务仍然保持增长,资管业务由同比下滑转向略增,公司经纪、投行业务及资本中介业务仍明显下滑。整体看,公司业绩整体呈现较强的韧性,自营业务带动业绩增长。前三季度公司自营、经纪、投行、资本中介、资管业务收入及增速分别为216.64亿元(+37.3％)、71.54亿元(-8.7％)、28.19亿元(-46.4％)、9.19亿元(-72.0％)、74.79亿元(+1.1％)。业务收入结构方面,自营业务收入占调整后营收进一步提升,由24年上半年的43％提升至52％,经纪、资管、资本中介业务收入占调整后营收有所下滑,2024年前三季度自营/经纪/资管/投行/资本中介业务占比分别为52％/17％/18％/7％/2％。

   自营业务提升明显,投行业务业绩环比改善。受系列提振资本市场有关政策影响,公司自营业务Q3单季增速提升明显,自营业务Q3实现收入99.3亿元,同比/环比增幅分别为134.27％/58.4％,投行业务Q3有所改善,实现收入10.8亿元,环比增长25.17％。自营业务收入增长主要与规模增长、市场回暖带动收益率提升有关。据公司公告信息,截至三季度末,金融投资规模达8941亿元,同比增长15.55％,其中主要增加交易性金融资产投资规模,同时,测算前三季度自营年化投资收益率为3.30％,较去年同期的2.90％有所提升。受IPO市场逆周期调控影响,前三季度公司股权承销规模同比下滑78.57％,Q3单季边际改善,环比增长16.98％。债券承销方面,前三季度承销规模合计14735.91亿元,同比增长4.01％,市占率为14.61％,同比提升0.39pct,排名保持同业第一。并购重组方面,根据wind数据,前三季度公司完成A股并购重组财务顾问涉及交易规模1328.68亿元,排名市场第二。

   经纪、资本中介业务后续有望改善,资管业务稳中向好。受市场活跃度影响,公司经纪、资本中介业务有所下滑。单三季度,经纪业务同比/环比分别下滑10.58％/6.73％,资本中介业务同比/环比分别下滑117.06％/124.91％,资本中介业务下滑明显,一方面受两融市场监管趋严、活跃度下降的影响,另一方面公司的利息支出也有所增加,同比增加5.61％。后续随着资本市场回暖,将有望给经纪业务、资本中介业务带来正向贡献。资管业务方面,2024年单三季度,资管业务收入同比/环比分别增长5.60％/0.35％,稳中向好。华夏基金Q3实现净利润人民币6.25亿元(未经审计),同比/环比增长29.23％/14.85％,增长动力充足。

   投资建议:公司各项业务处于市场领先地位,龙头地位稳固。在推动头部证券公司做强做优,建设一流投资银行的趋势下,我们看好公司在资本市场情绪修复后的业绩增长。根据公司三季报各业务数据及市场未来发展趋势,我们略调整公司的盈利预测,预计2024/2025/2026年归母净利润分别为202.50/252.08/275.80亿元,对应增速分别为2.68％/+24.48％/+9.41％,未来三年ROE预计在7％-9％左右,在市场回暖、交投活跃度提升的背景下,我们认为给予公司2024年1.6-1.8倍PB较为合理,对应价格合理区间为30.07元～33.82元,维持"增持"评级。

   风险提示:市场交投活跃度下降拖累经纪业务;市场波动加剧拖累资管、自营投资业务;政策落地不及预期;金融监管趋严。