航亚科技(688510):产能释放保障增长,民机有望持续发力-2024年三季报点评

事件:

  公司10月25日公告,2024年前三季度营收(5.20亿元,+30.24％),

  归母净利润(0.93亿元,+33.49％),扣非归母净利润(0.91亿元,+40.82％);

  毛利率(41.91％,+4.51pcts),净利率(17.61％,+0.46pcts)。同时,单

  季度来看,2024Q3营收1.80亿元,同比+25.62％,环比+0.79％;归母净

  利润0.26亿元,同比-28.05％,环比-28.19％。

   投资要点:

   单季度盈利增速下滑或受海外客户需求暂时减少影响

  2024年前三季度,公司营收(5.20亿元,+30.24％);归母净利润(0.93

  亿元,+33.49％);如剔除股份支付费用影响,归母净利润(1.00亿元,

  +43.76％),毛利率(41.91％,+4.51pcts),净利率(17.61％,+0.46pcts)。

  单季度来看,2024Q3,公司营收(1.80亿元,+25.62％),营收保持平稳增

  长;归母净利润(0.26亿元,-28.05％),毛利率(40.47％,-6.13cts),净

  利率(14.03％,-10.40pcts)。我们认为2024Q3公司归母净利润同比增速

  下滑缘于海外大客户需求暂时减弱。根据LeehamNewsandAnalysis

  2024年10月27日报道,GE公司预计2024年商用发动机交付量将同比

  下降10％。根据公司9月2日的投资者问答,CFM下调2024年LEAP出

  货量预期的影响是暂时性的,公司有信心完成年度总体发展预算目标。

  2024年9月底,公司固定资产为7.88亿元,同比增长2.97亿元;在

  建工程1.36亿元,同比下降0.76亿元。

   叶片业务未来有望稳定增长,转动件结构件业务经营质效提升,医疗

  骨科关节业务国际市场影响力增强

  叶片业务未来有望稳定增长。预计CFM下调今年LEAP出货量预期

  的影响是暂时的,随着波音737产量逐步恢复增长,未来LEAP会重回较

  快增长轨道,并且随着C919订单量的增加,公司为Leap-1C的供货量也

  在增加。2023年导入的GENX项目已形成收入增量,XWB项目已完成大

  部分产品验证并开始进行批产交付,预计2024年下半年GENX项目、XWB

  项目、GE90项目以及一些外贸成熟发动机机型项目、国内商用防务叶片项

  目等,都将贡献一定经济效益。此外,公司通过推动现有厂区的布局优化,

  形成各类零部件专业化生产线;通过多个精益专项提升项目,有效提高出产

  效率,明显缩短部分产品型号关键工序切换时间及整体制造周期;持续开展

  零缺陷推广工作,搭建并完善质量体系地图,优化产品质量控制计划。通过

  一系列管理工作的改善,上半年,部分新导入产品平稳爬坡上量,成熟叶片

  产品交付质量持续提高。

   转动件结构件业务作为公司的重点培育业务,在不断的产品结构和市

  场结构优化中,明晰专业化定位,提升经营质效。2024年上半年,国内涡

  轮盘、机匣业务从型号覆盖度和份额上均出现双增长,三大类零部件批产规

  模效应均有提升,国内燃气轮机和国际航空发动机结构件新业务实现突破。

  面对国内外复杂变化的形势,公司努力培育并提高自身专业化水平,继续加

  深并夯实与国内主机厂所的战略合作关系,加大国际转动件结构件业务开

  拓力度,为未来可持续发展奠定坚实基础。

  医疗骨科关节业务受到外部政策环境和客户结构调整等因素影响,短

  期有波动,但已有新业务引进支撑。目前公司已进入强生和施乐辉全球供应

  商名录,通过迪拜展会、美国展会、主动拓展等途径开拓了国际客户新业务,

  进一步扩展国际业务范围和市场影响力。随着二次人工关节集采的落地,借

  助国家政策支持和国内市场扩容的机遇,国内头部企业竞争优势持续提升,

  骨科材料行业加速向头部优势企业集中。

   产能逐步释放,无锡、贵州两地工厂分工协作

  2024年上半年公司航空发动机关键零部件产能扩大项目的整体厂房及

  配套设施等建设全面完成,新的专业化车间产能逐步释放,自动化产线生产

  模式调整初见成效,公司压气机叶片及整体叶盘产业化能级得到快速提升,

  新的压气机叶片专业化车间达产后公司将具备160万片压气机叶片总产能,

  新的整体叶盘专业化生产车间完全投入使用后将具备年加工1800个整体叶

  盘或叶环的能力。研发中心项目建设的焊接车间已进入设备验证及产品研

  制阶段,其配套的X光射线检测、大型腐蚀线、荧光线及真空热处理设备等

  有望进-步提升公司未来业务发展主线所需的技术条件保障能力。

  同时,公司持续推进贵州航亚二期投资建设,扩大机匣、环形件方面的

  产能。

   投资建议:

  2024年前三季度公司盈利短期承压,业绩或受下游客户提货放缓影响

  净利润增速小幅下行。从中长期发展来看,我们认为公司主要关注点包括如

  下三个方面:

  ①在国际转包业务方面,公司持续扩大产能,随着波音737产量逐步

  恢复增长,未来LEAP会重回较快增长轨道,叠加GENX项目、

  XWB项目、GE90项目以及--些外贸成熟发动机机型项目,公司.

  业绩有望得到有力支撑。

  ②国内军品端,航亚与航发主机厂深度合作成立贵州航亚,贴近客户

  升级配套产能,有望充分受益。

  ②国内民品端,公司配套的CJ-1000A发动机正加速适航取证,新型

  号的燃气轮机关键零部件产品已逐步导入。航空发动机关键零部件

  产能扩大项目的整体厂房及配套设施等建设已全面完成,产需共振

  下,未来成长空间广阔。

  基于以上观点,我们预计公司2024-2026年的营业收入分别为7.17亿

  元、9.91亿元和13.61亿元,归母净利润分别为1.37亿元、1.82亿元及

  2.47亿元,EPS分别为0.53元、0.70元、0.96元,维持"买入"评级,

  给予目标价21元,当前价格分别对应32倍、24倍及18倍PE。

   风险提示:军品市场开发风险;下游需求不及预期;项目建设不及预期

  等。