聚和材料(688503):业绩符合预期,消化高价库存毛利率短期承压-2024年三季报点评

事项:

   公司发布2024年三季报。2024Q1-3公司实现营收98.26亿元,同比+32.80％;归母净利润4.21亿元,同比-4.47％;毛利率8.92％,同比-2.10pct;归母净利率4.29％,同比-1.67pct。其中2024Q3公司实现营收30.61亿元,同比-4.87％,环比-19.69％;归母净利润1.22亿元,同比-28.87％,环比-45.30％;毛利率4.55％,同比-7.58pct,环比-8.41pct;归母净利率3.99％,同比-1.35pct,环比-1.87pct。

   评论:

   N型银浆出货占比进一步提升,盈利能力短期承压。2024Q1-3公司光伏银浆出货量超1600吨,同比增长11％,N型银浆出货占比约73％;其中2024Q3公司银浆出货超450吨,N型银浆占比提升至85％,环比提升6pct。三季度公司毛利率环比下降8.41pct,主要系银价大幅波动,公司消化高价库存影响盈利水平,三季度初银价处于下行通道,售价与库存价格错配导致盈利能力承压。10月以来,银价处于上行周期,有望带动公司四季度毛利率修复。

   积极推进上游银粉产能建设,助力提效降本。公司规划了3000吨电子级银粉项目以及300吨玻璃粉项目,目前正在有序推进中。布局银粉及玻璃粉自产,在增厚盈利的同时,保障原材料的客制化与稳定供应。目前公司银粉已实现披批量出货,3000吨银粉项目预计明年一季度将建成投产,银粉自供比例预计进一步提升,助力公司提效降本。

   三季度公司转回减值损失8084.96万元。基于谨慎性原则,公司对各类资产进行了全面清查和减值测试。2024年三季度公司转回信用减值损失4256.92万元;转回存货跌价损失人民币3828.04万元。

   投资建议:公司市占率领先,产品迭代迅速,银浆龙头地位稳固。考虑下游电池排产较弱,我们调整盈利预测,预计公司2024-2026年归母净利润分别为5.62/7.04/8.15亿元(前值6.92/8.19/9.41亿元),当前市值对应PE分别为22/18/15倍。参考可比公司估值,给予2025年20xPE,对应目标价58.21元,维持"推荐"评级。

   风险提示:光伏需求不及预期、公司产能释放不及预期、竞争加剧风险