经纬恒润(688326):关注4Q24扭亏成效-三季点评

3Q24产品收入15.2亿元(同比+30.8％,环比+33.5％),归母净利润-0.8亿元,较1Q24/2Q24亏损-1.9/-1.4亿元业绩环比改善,主因小鹏Mona和小米SU7等多款车型的热销,带动公司电子硬件产品订单释放。目前公司客户结构不断优化,自主品牌和新势力合作定点项目提升。在ADAS和车身控制器业务上的产品出货已经实现规模化,后续座舱ARHUD、BMS、底盘控制器等多款产品推进,平台型优势逐步发挥。我们看好公司25年订单快速释放,出海和降本增效改善盈利,实现扭亏为盈。维持"买入"评级。

   3Q24回顾:收入稳健增长,毛利率有所修复3Q24产品收入15.2亿元(同比+30.8％,环比+33.5％),归母净利润-0.8亿元(较1Q24/2Q24亏损-1.9/-1.4亿元有所收窄)。我们看到公司电子产品订单快速释放:(1)中央计算平台产品配套小鹏mona03带来良好收入,并且获得一汽、吉利、上汽、奇瑞的多款车型定点;(2)车身和区域控制器配套小米的产品贡献的收入快速增长。毛利率方面,3Q24实现23.95％(环比+3.04pp),改善原因主要系原材料价格降低和方案的优化,公司后续将持续推进成本降低。

   2025展望:智能驾驶业务逐渐放量,关注平台化研发带来的规模效应公司具有"分布式电控单品-域控产品-L4集成产品"短中长期结合的产品模式,逐步与吉利、小米、小鹏、奇瑞、一汽、上汽等国内主流整机厂达成新项目合作。智能驾驶领域,公司基于TI芯片和mobileye芯片的前视一体机出货量持续增长并打开出海业务;下一代基于辉曦芯片的5R11V产品研发进展顺利,未来将协同下游客户实现L2向L3功能的升级。随着主机厂对国产智驾芯片的应用,公司自主研发的相关工具链有望不断导入,在软件业务方面迎来新的业绩增长点。在国内智能化牵头发展态势下,海外OEM对国内软件企业在电子电气架构、嵌入式软件、测试设备等的合作需求加大。

   目标价95.24元,维持买入评级介于公司合作车型定点项目不断增加,我们维持24/25/26E收入57.1/70.6/85.7亿元。但由于毛利率修复力度较慢和量产前期费用投放幅度超过我们预期,我们下调24年毛利率预测并上调期间费用预测,最终预测24/25/26E归母净利润-3.5/2.3/3.7亿元。基于SOTP估值法,给予2025E硬件/软件业务1.1/1.2亿元归母净利润,对应26.5/72.2XPE,均取可比公司均值21.2/57.8X的25％溢价(主要基于公司硬件平台型产品布局以及软硬一体化优势)。目标价95.24元,维持"买入"评级。

   风险提示:新产品放量不及预期,费用管控不及预期。