蒙娜丽莎(002918):竞争加剧业绩承压,现金流持续改善

事件:公司公布2024年三季报,报告期内营业收入、归母净利润、扣非归母净利润分别为35.72、1.41和1.22亿元,同比分别-21.41％、-57.85％、-63.79％。其中,2024Q3营业收入、归母净利润和扣非归母净利润分别为12.38、0.58和0.54亿,同比分别-24.3％、-65.72％和-68.74％,环比分别-18.38％、-20.63％和-10.63％。

   受下游需求低迷和渠道结构调整的影响,24Q3收入同比下降。房地产市场回落,需求收缩:2024年1-9月全国房屋竣工面积3.68亿平方米,同比-24.4％;其中,24Q3全国房屋竣工面积1.03亿平方米,同比-30.4％,环比-8.6％,季度内累计同比跌幅逐月扩大。24Q1-Q3和24Q3公司经销业务收入约为27.02亿、9.36亿,同比分别下降6.79％和11.21％。24Q1-Q3和24Q3工程战略业务收入约为8.71亿、3.02亿,同比-47.13％、-48.05％,同比降幅相对较大,主要原因是公司基于风险管控策略,持续收缩部分流动性风险较大、毛利率水平较低的工程订单。

   成本波动、价格下降,24Q3毛利率承压;摊薄效应减弱,24Q3费用率同比提升;

   现金流持续改善。公司24Q3毛利率为29.01％,同比-3.54pct,主要原因是:1)受房地产回落影响,陶瓷行业进入存量竞争时代,产品销售均价持续下行导致利润摊薄;

   2)全国液化天然气价格同比上行。24Q3公司持续推进内部降本增效,效果逐步显现,单季度毛利率环比+2.01pct。费用方面,由于收入规模同比明显下滑,费用未能有效摊薄,24Q3公司期间费用率同比提升2.35pct;其中,24Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为6.08％/9.64％/3.93％/1.43％,同比-0.55/+2.61/+0.34/-0.05pct。现金流方面,24Q1-Q3公司经营性净现金流净额约5.15亿元,同比+8.2％;24Q3,公司收现比/付现比分别为111.7％/99.46％,同比分别+7.92pct、-3.01pct,现金流状况改善。

   核心逻辑:我们认为相较于瓷砖行业其他龙头企业,公司在产品力方面具备突出优势。

   在经销渠道持续整合下沉,探寻空白市场增量;战略地产渠道重视风险管控,深耕优质客户。伴随未来品牌知名度不断提升,公司望实现领先于行业的稳健经营表现。

   1)产品力:公司通过坚持产品设计持续创新,加强功能性产品的创新,提高产品附加值和利润水平,在大规格、功能性陶瓷领域持续发力,开发出一系列热销新品,稳固行业地位;以陶瓷大板、岩板铺贴为核心,完善智能整家定制体系,把产品交付升级为空间交付。

   2)渠道:经销渠道的"渠道下沉"策略实施卓有成效,且仍有下沉空间,下一步公司将继续加大县级和镇级市场的布局。店面升级、持续优化销售结构,积极开拓和维护销售渠道,以数字化营销牵引,搭建新零售平台,全国千店陆续参与新零售业务。

   3)品牌:公司建成全球首条,技术国际领先、装备设备国际一流的陶瓷工业氨氢零碳燃烧技术示范量产线,并在报告期内正式投产,实现100％纯氨零碳燃烧技术在建筑陶瓷等高温行业的应用,推动陶瓷产业的绿色低碳化转型。

   4)产能优势:佛山、清远、藤县、高安四大基地,充分发挥各自比较优势,在发展方向和思路上各有侧重。西樵重点强化新技术、新产品研发生产;清远依托产业及原材料优势对西樵基地形成补充;藤县原材料优质,凸显现代化产能优势;高安基地依托区位优势辐射华东核心市场。

   盈利预测:考虑到24Q3地产销售复苏低于预期,地产链需求仍承压,且行业竞争压力不断加大,我们下调盈利预测,主要是下调了24-25年的瓷砖价格及销量假设。预计24-26年公司归母净利润为1.92、2.49、3.41亿元(24、25年前值分别为6.77、8.24亿元),对应当前股价的PE分别为19.2、14.8、10.8倍,维持"增持"评级。

   风险提示:行业竞争加剧;房地产需求复苏弱于预期;地产大客户信用风险;信息更新不及时的风险。