九洲药业(603456):业绩短期承压,CDMO海外新项目持续增长-2024年三季报点评

事件:公司发布2024年三季报,24年前三季度公司实现营业收入39.65亿元(-13.36％YOY),归母净利润6.31亿元(-34.74％YOY),扣非归母净利润为6.18亿元(-35.04％YOY),业绩短期承压。

   Q3业绩短期承压。24Q3,公司实现营业收入12.01亿元(-9.15％YOY),归母净利润1.56亿元(-54.82％YOY),扣非归母净利润为1.50亿元(-55.65％YOY),业绩短期承压。公司三季度收入下滑,我们判断主要受CDMO业务内需压力,以及抗感染类原料药市场竞争的负面影响。24Q3,公司实现毛利率33.68％(同比-7.86pp),归母净利率12.98％(同比-13.12pp),盈利能力阶段性承压主要由于高毛利率CDMO业务收入占比下滑。

   CDMO海外新签项目持续增长,ADC、多肽业务启航。24H1,公司CDMO业务收入为19.71亿元(-20.61％YOY),毛利率为41.06％(+0.10ppYOY)。海外需求方面,公司海外大客户CDMO的新增项目实现较快增长;24年前三年季度,公司新增项目数同比+15％左右,其中过半项目来自于海外客户的贡献。国内需求方面,短期仍受到下游生物医药投融资的影响。24H1,公司针对多肽、ADC业务成立了TIDES事业部,CDMO新兴业务启航:1)多肽业务,截至24Q3,公司在手订单达到大几千万水平,计划在未来五年内建成6条多肽GMP生产线,针对多肽药物成品的规划产能为2-3吨/年;2)ADC业务,24H1公司承接了20多个XDC化合物,其中多个处于NDA阶段。

   API业务市场竞争加剧,加快原料药制剂一体化进程。24H1,公司API业务收入为7.32亿元(+5.54％YOY),毛利率为21.19％(-11.02ppYOY)。受市场竞争加剧(尤其是抗感染类产品)的影响,24Q3公司API业务的营收和毛利率下滑较大。展望24年全年,公司通过优化产品结构、对存量品种技改,来提升API业务的盈利能力。原料药制剂一体化方面,截至24年6月底,公司已储备22个仿制药制剂项目,其中,4个项目已获批,6个项目已递交上市申请。

   盈利预测、估值与评级:考虑到CDMO业务国内需求磨底、API业务市场竞争加剧的影响,我们下调公司24-25年归母净利润为8.84/9.90亿元(较原预测分别下调44％/50％),新增预测26年归母净利润为11.35亿元,按照最新股本测算EPS分别为0.98/1.10/1.26元,现价对应PE分别为17/15/13倍,考虑到公司估值处于历史低位,维持"买入"评级。

   风险提示:汇率波动的负面影响,原料药价格下滑,CDMO业务放量不及预期,行业竞争加剧。