安道麦A(000553):植保产品量减价跌业绩承压,推进"奋进计划"提升业务质量-2024年三季报点评

事件:公司发布2024年三季报。2024年前三季度,公司实现营收215.23亿元,同比减少12.72％;实现归母净利润-18.38亿元,同比亏损扩大76.32％;实现扣非后归母净利润-19.25亿元,同比亏损扩大71.39％。2024Q3,公司单季度实现营收66.13亿元,同比减少10.72％,环比减少10.65％;实现归母净利润-9.43亿元,同比亏损扩大17.86％,环比亏损扩大41.36％。

   点评:植保产品量减价跌业绩承压,聚焦差异化产品毛利率同比改善。2024年前三季度,公司产品销量同比减少3％,产品销售均价同比下跌9％(按美元计),致使公司整体销售额同比下滑。此外,2024年前三季度公司合计计提资产与信用减值损失约2.43亿元,对公司当期业绩造成了一定影响。近年来,由于植保行业处于周期底部,公司积极进行业务转型。公司不再侧重部分大宗植保产品,转而聚焦价值更高的差异化产品,使得公司整体毛利率得以提升。2024年前三季度,公司按美元计调整后毛利率为25.8％,同比提升2.7pct;按人民币计毛利率为22.2％,同比提升1.0pct。同时,受益于业务转型以及更为谨慎的采购管理,2024年以来公司现金流状况持续改善。2024前三季度,公司经营性现金流量净额为28.62亿元,同比提升444％,已超过2023年全年水平。

   持续推进"奋进计划",提升业务质量推动公司逆境崛起。自2024年Q1开始,公司启动"奋进计划",通过精简高管团队、组织架构调整、重塑市场定位、优化产品组合、改善生产成本与营业费用等措施,推动公司利用2024年到2026年的三年时间逐步实现设定的利润与现金流目标,由此推动公司在植保行业逆境中的崛起。以重塑市场定位、优化产品组合为例,公司持续壮大自身在全球的差异化产品线,差异化产品通过创新技术和/或新颖的原药混配来满足种植者的特定需求,继而创造丰厚回报。2024Q3,公司Bazak、Upturn等差异化产品在印度上市,丙硫菌唑系列产品取得登记的国家进一步增加。

   盈利预测、估值与评级:由于当前植保行业仍然处于周期底部,公司植保产品销量及对应价格均出现下滑,致使公司业绩承压。我们下调公司2024-2026年盈利预测,预计2024-2026年公司归母净利润分别为-21.73/1.33/4.65亿元(前值分别为0.82/5.32/7.58亿元)。随全球渠道库存完成去化,植保行业景气回升,公司作为全球非专利农药制剂龙头盈利能力有望得到修复,维持公司"买入"评级。

   风险提示:产品及原材料价格波动,下游需求不及预期,环保及安全生产风险,汇率波动风险。