伊利股份(600887):边际改善进行中,龙头业绩超预期-24年3季报点评

事件:公司发布24年3季度报,24年前3季度实现营收/归母净利润/扣非归母净利润分别为887.3亿元/108.7亿元/85.1亿元,分别同比-8.6％/+15.9％/-4.6％;24Q3单季度实现营收/归母净利润/扣非归母净利润分别为290.4亿元/33.4亿元/31.8亿元,分别同比-6.7％/+8.5％/+13.4％。

   收入端降幅环比明显收窄。24Q3营收降幅较Q2显著收窄(Q2为-16.6％),预计系公司上半年渠道库存调整到位,动销发货逐渐修复,尽管受外部因素影响仍未回正,但边际改善明显。判断24Q3行业亦在修复,7-9月全国乳制品产量增速分别为-5.7％/1.1％/2.1％,而4-6月增速分别为-6.5％/-8.9％/-4.9％。

   原奶低位毛利率提升,费用管控良好助推利润增长。24Q3公司毛利率35.0％,同比+2.5pct,环比+1.3pct,均有所改善,预计原因系原奶价格较低带来的原材料成本回落。费用方面,尽管销售费用绝对额微降,但因营收下降,销售费用率仍同比+1.1pct。管理费用率同比-0.4pct,延续了Q2节约费用的趋势,24年前3季度管理费用合计已同比减少5亿元,24Q3财务费用率同比-0.5pct,研发费用率同比基本不变。

   投资建议:在原奶价格低位,消费复苏偏弱的不利环境下,公司营收逐渐企稳并边际改善,利润实现正增长,用财务表现展示了公司优秀的管理水平和领先的市场地位。预计公司24-26年EPS分别为1.90/1.84/1.97元,参考乳制品行业可比公司的估值水平,对应公司24年EPS给予18XPE,对应目标价34.21元,维持"买入"评级。

   风险提示:原奶价格波动风险,政策调整风险,市场竞争恶化,食品安全风险。