大秦铁路(601006):Q3大秦线运量下降,利润降幅好于预期

大秦铁路发布2024年三季度业绩公告,2024Q3实现营业收入186.1亿元,同比下降8.6％,实现归母净利润27.4亿元,同比下降23.3％,实现扣非归母净利润27.亿元,同比下降24.1％。前三季度实现归母净利润86亿元,同比下降22.6％,实现扣非归母净利润85.7亿元,同比下降23.1％。

   Q3大秦线运量同比下滑13.2％,较Q2降幅有所扩大。运量方面,2024年前三季度大秦线完成煤炭运量2.9亿吨,同比下降9.1％,其中Q3大秦线煤炭运量0.9亿吨,同比下滑13.2％,较Q2(-8.1％)环比降幅有所扩大。分月来看,7、8、9月分别下滑18.4％、10.1％、10.7％,大秦线运量下降主要原因为山西安全监管趋严导致减产,同时下游煤炭需求较弱,6-7月大秦线运量下滑较多,8月以来降幅有所收窄。

   运量下滑致使运营成本略有下降,参股朔黄公司表现稳健。24Q3公司营业成本为153.6亿元,同比-3亿/-1.7％,主要由于公司主要线路运量有所下降,实现毛利润32.5亿元,同比-15亿/-31.3％,毛利率17.5％,同比-5.8pcts。费用方面,24Q3公司管理费用为1.4亿元,同比-4500万/-24.1％,销售费用为0.2亿元,同比-3300万/-58.9％,财务费用为1.2亿元,同比增长1.3亿。投资收益方面,参股朔黄铁路等表现较好,24Q3投资收益为7.5亿元,同比增长3.2％。

   投资建议。公司坐拥西煤东运重要通道大秦铁路,短期受铁路煤炭运量表现偏弱影响,中长期来看,"三西"地区依然是全国最大煤炭外运产地,随着宏观经济好转以及山西产量恢复,大秦铁路运量有望恢复。大秦铁路目前转股价为5.71元,按2024年11月1日收盘价,考虑全部转股对应24年股息率区间为3.9％-4.3％。基于Q4大秦线运量或有好转的预期,我们预计24-26年公司归母净利润为95.2、99.2、100.9亿元,对应24年PE为12.5x,PB为0.8x,维持"增持"评级。

   风险提示:宏观经济增速不及预期、煤炭下游需求下滑、铁路收费政策调整等。