无锡振华(605319):Q3业绩符合预期,新能源客户放量、原材料降价带动盈利提升

投资要点:公司发布2024年三季报,2024年前三季度实现营业收入17.30亿元,同比+7.1％;实现归母净利润2.50亿元,同比+50.3％;实现扣非归母净利润2.46亿元,同比+57.3％。

   业绩符合预期。

   Q3营收小幅承压,盈利能力提升带动业绩同环比增长。分季度看,公司24Q3实现营收6.13亿元,同环比-5.3％/-2.3％,我们判断由于公司核心客户上汽系销量表现不佳(上汽大众/上汽自主/上汽通用Q3批发销量分别同比下滑21％/34％/81％),因此营收有所承压。Q3实现归母净利润0.92亿元,同环比+21.0％/+13.7％,盈利能力提升带动业绩增长。

   新能源转型下客户结构优化,叠加原材料成本下降,带动盈利能力提升。24Q3公司实现整体毛利率25.6％,同环比-0.9pct/+1.9pct;实现归母净利率15.0％,同环比+3.3pct/+2.1pct。我们认为,公司盈利能力提升,主要受益于:①新能源转型下客户结构优化,除上汽集团以外,拓展特斯拉(24Q3国内销量24.9万辆,环比+21％)、理想(15.3万辆,+41％)、小米(4万辆,+53％)等新能源客户。②上游原材料端价格持续回落,参考24Q1-3热轧卷板均价同比去年-7.6％,24Q3环比Q2降低8.2％。费用方面,24Q3公司四费率合计7.9％,环比-0.4pct,其中管理/研发费用率分环比-0.5pct/-0.3pct,费用管控能力环比提升。

   新产能释放配套能力增强带动分拼业务增长,精密电镀业务开启公司成长第二极。①产能建设:宁德振德和郑州君润产能逐渐释放,配套客户量逐渐增加,分拼总成业务大幅上升。

   同时,随着小米、理想等客户上量,产能已成为制约公司对客户承接、服务能力的瓶颈,因此,24年6月公司拟投资6亿用于廊坊全京申二期产能建设,以增加获取订单的能力,为客户获取筑基。②业务并购:公司于2023完成对无锡开祥的全部股权的收购切入精密电镀业务,该业务行业壁垒较高、竞争格局极好,毛利率高达80％,预计将依托上市公司资源和平台拓展新的业务线和客户,成为公司第二增长极。

   调整盈利预测,维持"买入"评级。公司传统业务跟随上汽以及特斯拉、理想、小米等新能源客户持续成长,电镀新业务开启第二增长极。考虑到上汽销量下滑影响,我们小幅下调公司2024年归母净利润预测至3.50亿元(前值为3.57亿元),同时考虑到公司新客户放量加速,我们上调公司2025-2026年预测至4.68/5.85亿元(前值为4.26/5.18亿元),对应当前PE为13/10/8倍,维持"买入"评级。

   核心风险:原材料价格波动风险、下游客户销量不及预期、新客户开拓不及预期。