航宇科技(688239):需求短期承压,业绩反转可期-三季点评

航宇科技发布三季报:Q3实现营收4.12亿元(yoy-22.16％,qoq-2.78％),归母净利4395.30万元(yoy-14.08％,qoq-7.92％)。2024Q1-Q3实现营收14.13亿元(yoy-17.44％),归母净利1.47亿元(yoy-11.70％)。公司前三季度业绩承压,或由于下游军工客户订单延后所致,我们认为随着航空产业链需求复苏,公司后续有望实现业绩反转,维持"买入"评级。

   盈利能力同比提升,经营净现金流有所改善2024Q1-Q3公司毛利率为29.09％,同比+1.53pcts,净利率为10.37％,同比+0.62pcts。单季度来看,公司24Q3毛利率为32.86％,同比+8.91pcts,净利率为10.52％,同比+0.86pcts。截至24Q3期末,公司应收账款及票据12.30亿元,较年初+26.96％,预付款项为0.56亿元,较年初+48.88％,合同负债0.06亿元,较年初+6.29％。24Q1-Q3公司经营活动净现金流为-0.14亿元,去年同期为-0.42亿元,主要系原材料采购支出同比减少所致。

   拟收购成都成航发90％股权,完善全产业链能力2024.9.10公司发布公告,拟使用自有/自筹资金6570万元收购成都成航发通用动力设备有限公司90％股权,以完善产业链下游延伸,在精密加工、装配及组件方向布局,与现有业务产生更强的协同效应。本次收购完成后,公司产品品类将进一步拓宽,在航空航天、燃气轮机等领域的布局将进一步深化,同时客户黏性提高,从而较好地把握行业发展机遇。

   长期需求向好,公司深度参与国产大飞机配套根据公司半年报,截至2024.6.30公司在手订单总额27.17亿元,同比增长31.38％,此外根据公司与客户已签订的长期协议,结合与客户确认的排产计划,按照相应价格预估的长协期间在手订单金额约20.92亿元,因此截至2024上半年公司合计在手订单约为48.09亿元,为公司未来几年的业绩稳定夯实基础。24年是C919放量元年,公司多项产品是C919发动机Leap-1C的独家供应商或承担主要份额,在国产发动机长江1000、2000上,公司是其环形锻件主研制单位,大飞机放量也有望成为公司的新业绩增长点。

   下调盈利预测,维持"买入"评级考虑到下游军品客户采购节奏变化,部分需求延后,我们下调公司航空产品营收预测值,预计公司2024-2026年归母净利润为2.30/3.11/3.97亿元(前值为2.63/3.56/4.54亿元)。可比公司25年Wind一致预期PE均值为15倍,考虑公司国际业务持续向好,后续增长点较多,给予公司25年23倍PE,目标价48.30元(前值35.60元)。

   风险提示:客户集中度较高风险;民机业务拓展缓慢风险。