三只松鼠(300783):Q3收入和利润皆表现亮眼,公司开启投资并购-2024年三季报点评

事件:2024年10月28日,三只松鼠发布2024年三季报:2024年Q1-3公司实现营收71.69亿元,同比+56.5％;归母净利润3.41亿元,同比+101.2％;

   扣非归母净利润2.67亿元,同比+211.6％。其中,2024Q3公司实现营收20.95亿元,同比+24.0％;归母净利润0.52亿元,同比+221.9％;扣非归母净利润0.38亿元,同比+210.1％。

   投资要点:Q3公司收入延续增长态势。公司Q3收入同比+24％,在去年较高基数下依旧实现高速增长,持续验证D+N全渠道协同打法的成效,我们预计Q3全渠道营收皆实现持续增长,其中线上无论是抖音还是传统电商渠道仍保持较高增速,中秋期间线下分销礼盒预计也有较好贡献,分销业务方面,公司将从过去的"批发式分销"转向"深度分销",聚焦日销品打造,目前已经推出105款日销品并逐步铺向终端,通过集约化供给的方式实现效率的大幅提升,同时公司推出鼠销宝数字化分销工具,实现对终端真实动销数据的收集和分析,此外公司还推出了联合市场费用投入、售后兜底等新政策,充分激活业务潜力,预计后续新分销业务将有较好的收入贡献。

   成本及费用优化,盈利能力实现大幅提升。2024Q3公司实现毛利率24.46％,同比+0.11pct,环比+2.56pct,我们认为主要得益于1)公司持续推进"一品一链"供应链持续创新升级,坚果自产比例不断提升,有较好的成本控制能力;2)收入增长带来的规模效应。费用端,公司2024Q3销售/管理费率分别为19.08％/2.52％,同比-0.21pct/-0.44pct,费用投放节奏有所放缓。综上,公司2024Q3实现归母净利率2.46％,同比+1.51pct,环比+3.76pct;实现扣非归母净利率1.82％,同比+1.09pct,环比+4.25pct,盈利能力大幅提升。

   公司公告总投资6.6亿元,加码零售、制造和品牌端。公司①拟以不超过人民币2亿元、0.6亿元、1亿元分别收购湖南爱零食、爱折扣、致养食品的控制权或相关业务及资产,我们认为此举为公司在线下折扣业态长远布局考虑(爱零食预计全国1800家门店);②拟合计投资不超过人民币2亿元,完善华东(芜湖)、北区(天津)、西南(简阳)零食产业园建设,我们认为此举有助于提升公司自主制造端占比,进一步带动供应链实现价值溢出;③拟合计投资不超过人民币1亿元,加大投资孵化超大腕、蜻蜓教练、东方颜究生、巧可果等新子品牌,我们认为鉴于小鹿蓝蓝的成功孵化,此举有助于公司进行品牌多元化探索。

   盈利预测及投资评级:目前公司改革进展顺利,在"高端性价比"总战略牵引下,形成"D+N"的全渠道协同体系。收入端,线上渠道增长稳健,分销短板有望迎来改善,多品牌布局提升收入弹性。

   利润端,公司不断加码上游供应链,有望自产比例,从而提升盈利能力。目前2024前三季度收入和利润皆实现较高增长,我们认为公司2024全年激励目标达成置信度高。我们维持对公司的盈利预测,预计公司2024-2026年营业收入为103.06/132.54/160.37亿元,同比+45％/+29％/+21％;归母净利润4.02/5.57/7.06亿元,同比+83％/+38％/+27％;EPS分别为1.00/1.39/1.76元,对应PE分别为25/18/15X,维持"买入"评级。

   风险提示:1)行业竞争加剧;2)渠道拓展不及预期;3)成本上行风险;4)原材料价格波动风险;5)食品安全事件等。