方正证券(601901):符合预期,自营或以固收为主,稳定性相对更强-2024年三季度点评

事项:方正证券发布2024年三季报。剔除其他业务收入后营业总收入:54亿元,同比-4％,单季度为17亿元,环比-0.3亿元。归母净利润:19.7亿元,同比+1.5％,单季度为6.1亿元,环比+0.5亿元。

   评论:自营收益率变化不大,参考当期市场变化,自营业务或以固收资产为主。公司重资本业务净收入合计为25亿元,单季度为7.7亿元,环比+0.23亿元。重资本业务净收益率(非年化)为1.7％,单季度为0.5％,环比持平。拆分来看:1)公司自营业务收入(公允价值变动+投资净收益-联营合营企业投资净收益)合计为16.2亿元,单季度为4.2亿元,环比-0.4亿元。单季度自营收益率为0.7％,环比+0.1pct。对比来看,单季度期间主动型股票型基金平均收益率为+11.93％,环比+14.54pct,同比+18.86pct。纯债基金平均收益率为+0.23％。环比-0.8pct,同比-0.32pct。

   2)信用业务:公司利息收入为31亿元,单季度为10.3亿元,环比+0.18亿元。两融业务规模为300亿元,环比-0.8亿元。两融市占率为2.08％,同比+0.14pct。

   3)质押业务:买入返售金融资产余额为86亿元,环比+3.5亿元。

   ROE环比略有提升,主要受益于净利润率显著提升,资产周转率同比有一定下滑。公司报告期内ROE为4.2％,同比-0.1pct。单季度ROE为1.3％,环比+0.1pct。杜邦拆分来看:1)公司报告期末财务杠杆倍数(总资产剔除客户资金)为:3.9倍,同比+0.05倍,环比-0.1倍。

   2)公司报告期内资产周转率(总资产剔除客户资金,总营收剔除其他业务收入后)为3％,同比-0.3pct,单季度资产周转率为0.9％,环比持平。

   3)公司报告期内净利润率为36.3％,同比+2pct,单季度净利润率为36.1％,环比+3.3pct。

   经纪业务收入下行幅度优于市场。经纪业务收入为23亿元,单季度为7亿元,环比-10.9％,对比期间市场期间日均成交额为6787.4亿元,环比-18.4％。

   投行业务收入环比改善。投行业务收入为1.5亿元,单季度为0.7亿元,环比+0.3亿元。对比期间市场景气度情况来看,2024年三季度IPO承销规模153.74亿元,环比+73.25％,再融资承销规模462.94亿元,环比-14.23％,企业债+公司债承销规模10424.46亿元,环比+4.67％。

   资管业务收入环比有所下滑。资管业务收入为1.8亿元,单季度为0.5亿元,环比-0.1亿元。

   资产负债表看,剔除客户资金后公司总资产为1815亿元,同比+105.8亿元,净资产:470亿元,同比+21.4亿元。公司计息负债余额为1060亿元,环比-69.3亿元,单季度负债成本率为0.6％,环比+0pct,同比-0.2pct。

   投资建议:业绩符合预期,固收类自营业务占比较高,稳定性相对高于行业。经纪业务降幅优于行业,总体符合预期。我们预计公司2024/2025/2026年EPS为0.31/0.35/0.39元,BPS分别为5.78/6.11/6.48元,当前股价对应PB分别为1.50/1.42/1.34倍,ROE分别为5.49％/5.81％/6.13％。考虑券商板块短期估值修复较快,我们给予公司2025年1.7倍PB估值预期,对应目标价10.38元,维持"推荐"评级。

   风险提示:股东变动风险、经济下行压力加大、北上资金减持等。