隧道股份(600820):上海基本盘保障高,现金流表现出色-季报点评

公司发布三季报:9M24实现营收429亿元,同比-8.57％,实现归母净利/扣非归母净利14.99/12.98亿元,同比+0.35％/-8.53％,其中24Q3实现营收149亿元,同比-23.18％,归母净利润7.14亿元,同比-0.12％,基本符合我们的预期(7.2亿元)。我们认为公司作为上海国企,24H1上海地区收入占比72％,长三角、广东、新加坡地区收入占比达92％,充分聚焦优质区域,经营稳健度高,良好的现金流保障较高分红比例,23年股息率4.82％,具备较好的投资价值,维持"买入"评级。项目结算波动或引起毛利率短期下降,投资收益显著增加抬升利润率9M24公司综合毛利率11.65％,同比-0.22pct,其中24Q3毛利率5.43％,同比-7.99pct。9M24期间费用率10.35％,同比+1.02pct,24Q3期间费用率10.18％,同比+2.08pct,其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.01/+0.64/+0.62/+0.83pct。9M24实现投资收益15.9亿元,同比+4.3亿元,其中Q3实现投资收益14.9亿元,同比+16.5亿元,主要系合/联营企业持有股票价格上涨使得投资收益增加。9M24归母净利率3.50％,同比+0.31pct,24Q3归母净利率4.81％,同比+1.74pct,环比+2.35pct。24Q3收款改善,成本性现金支出大幅减少,现金流显著改善公司9M24经营活动现金净流出23.9亿元,同比多流入20.2亿元,其中24Q3净额62亿元,同比多流入53 亿元,一方面收款改善,销售商品、提供劳务收到的现金同比多流入13亿元,另一方面Q3收入规模下滑,成本性现金支出大幅减少,购买商品、接受劳务支付的现金同比少流出39亿元,24Q3单季收现比117％,同比+48.4pct,付现比73％,同比+4.3pct。9M24新签订单同比+9.46％,上海地区贡献需求增长9M24公司新签订单657亿元,同比+9.5％,其中24Q3新签订单196亿元,同比+10.4％。分业务看,9M24核心施工主业新签570亿元,同比+13.3％,主要系市政、道路工程订单显著增长,分别同比+43.2％/+52.2％;设计/运营业务新签订单29/39亿元,同比-24.3％/+0.1％。分地区看,上海市内/上海市外业务分别新签订单289/252亿元,同比+11.1％/+3.7％。

   盈利预测与估值我们维持公司24-26年归母净利润预测为31.4/33.4/35.3亿元,采用分部估值法,根据可比均值,给予公司25年施工/信息化运营/重资产运营(净利分别为24.2/3.7/5.5亿元)8.7/25/12xPE,目标价11.03元(前值9.97元),维持"买入"评级

   风险提示:施工订单获取不及预期;运营业务增长不及预期。