四维图新(002405):降本增效,同比减亏-季报点评

四维图新发布三季报,2024年Q1-Q3实现营收25.28亿元(yoy+9.06％),归母净利-4.87亿元(yoy+1.66％),扣非净利-5.00亿元(yoy-0.67％)。其中Q3实现营收8.61亿元(yoy+5.36％,qoq-10.25％),归母净利-1.31亿元(yoy+34.51％,qoq+29.52％)。公司积极推进降本增效,研发费用率同比下降明显,归母净利实现同比减亏,公司在汽车智能化领域布局完整,未来有望持续受益于汽车智能化产业趋势,维持"买入"评级。前三季度经营现金流改善,Q3毛利率同比回升24Q1-Q3整体毛利率为34.69％,同比变化-7.71pct。24Q3单季度毛利率37.73％,同比变化+1.24pct,毛利率同比有所改善。24Q1-Q3经营性净现金流为1.36亿元,同比+199.89％。24Q3经营性净现金流为-0.58亿元,同比-128.7％,24Q1-Q3毛利率下降主因短期因竞争及业务转型导致毛利率有所波动,经营现金流改善主因销售回款增加,同时支付人员成本减少所致。费用使用效率提升,盈利能力有望逐步修复24Q1-Q3销售/管理/研发费用率为5.80％/10.78％/36.81％,同比-1.66pct/-0.47pct/-15.37pct。24Q3单季度6.05％/10.37％/32.43％,同比-3.27pct/+0.83pct/-18.82pct,公司积极部署一系列降本增效策略与措施,注重研发效率和产出成果,合理控制研发投入,实现研发投入连续适当降低;我们认为随着公司费用 控制持续推进,盈利能力有望逐步修复。智能汽车+数据合规迎发展机遇公司基于多年积累的智驾、智舱、智云、智芯支撑服务能力,打磨出了具备高性价比的NIinCar汽车智能化一体解决方案。此外公司积极把握车路云一体化产业机遇,在数据合规领域,公司依据相关政策法规要求,配合相关部门,建立了一套测绘数据合规监管服务平台,实现了对地信类敏感数据的自动化审查和合规化处理,并针对数据访问以及数据使用过程的合规性进行监管,提供了完整的数据合规闭环服务。未来公司有望持续受益于汽车智能化+车路云一体化产业趋势。

   盈利预测及估值我们维持预测公司2024-2026年EPS分别为-0.28、-0.15、-0.02元。分部估值:1)芯片业务2024E净利0.32亿元,可比公司平均2024E51.2xPE(Wind),给予2024E51.2xPE;2)其他业务2024E收入29.01亿元,可比公司平均2024E9.7xPS,给予2024E9.7xPS,目标价12.51元(前值8.63元),维持"买入"评级。

   风险提示:市场竞争加剧,研发成果不及预期,智驾商业化进度低于预期。