宝丰能源(600989):三季度归母净利下滑,内蒙项目如期推进

公司2024年三季度归母净利润下滑。公司2024年三季度营收73.8亿元(同比+1％,环比-15％),归母净利润12.3亿元(同比-25％,环比-35％),扣非归母净利润13.9亿元(同比-19％,环比-32％);毛利率/净利率为34.1％/16.7％,期间费用率9.6％。盈利下滑主要是由于主营产品装置检修导致的产销量环比下滑,且部分主营产品价格有所下降。

   公司主营产品聚烯烃产销量环比下滑,部分拖累业绩。2024年三季度公司主营产品聚乙烯产销量分别为24.86/25.05万吨,聚丙烯产销量分别为25.69/25.21万吨。产销量同比提升源于宁东三期100万吨烯烃项目贡献产能增量,环比降低主要是由于装置检修。2024年三季度聚乙烯价格有所下滑,而聚丙烯价格略有提升,聚乙烯/聚丙烯的不含税平均售价分别为7023/6807元/吨(同比-3％/+2％,环比-4％/+0.2％)。2024年三季度原油价格有所下滑而煤价偏稳运行,油制烯烃成本支撑走弱,油制与煤制烯烃成本差距收窄,部分影响公司盈利。

   焦炭需求继续承压。2024年三季度公司焦炭产量/销量分别为177.96/177.07万吨,产销量环比较为稳定。2024年三季度公司焦炭的不含税平均售价为1308元/吨(同比-12％,环比-6％),地产等下游需求仍较弱,焦炭价格延续下跌趋势。

   原料煤价格环比略升,焦煤价格下滑。2024年前三季度公司主要原材料气化原料煤/炼焦精煤/动力煤的平均采购单价分别为554/1086/427元/吨,同比下滑。据Wind数据,2024年三季度内蒙古5200大卡原煤坑口价为657元/吨,煤价延续同比下跌,但环比略有提升;蒙古焦原煤场地价1193元/吨,焦煤价格下滑,下游钢材市场需求仍偏弱运行。

   EVA量价环比下跌。2024年三季度公司EVA产量/销量为2.93/2.60万吨,环比下滑主要由于装置检修;平均单价8152元/吨,因供需偏弱价格环比下跌。

   新建项目顺利推进。内蒙烯烃项目进展顺利,预计将于四季度开始逐步推进投产。另外,公司针状焦、醋酸乙烯等重点建设项目有序推进,宁东四期烯烃项目前期准备工作全面启动。

   风险提示:项目投产不及预期;原材料价格上涨;下游需求不及预期等。

   投资建议:公司主营产品聚烯烃产能扩张,为未来利润增量的核心来源。

   然而,由于装置检修影响主营产品产销量,以及产品供需偏弱影响价格,我们下调公司2024-2026年归母净利润预测为65.52/122.06/124.13(原值为82.91/138.72/141.04亿元),对应EPS为0.89/1.66/1.69元,当前股价对应PE为17.9/9.6/9.5X,维持"优于大市"评级。