恒立液压(601100):业绩稳健增长,稀缺性和成长性仍是公司最突出的特点

事件:恒立液压发布2024年三季报,1-9月,公司实现营业收入69.36亿元,同比增长9.32％,实现归母净利润17.91亿元,同比增长2.16％;单Q3,公司实现营业收入21.03亿元,同比增长11.12％,实现归母净利润5.04亿元,同比增长6.07％。

   挖机行业持续复苏,"国际化+多元化"支撑公司收入向好增长。根据工程机械工业协会,1-9月,我国挖机销量14.74万台,同比-0.96％;其中内销7.39万台,同比+8.62％;出口7.34万台,同比-9.04％。内销3月以来持续保持较好增长;出口Q1-Q3增速分别为-17.89％、-9.8％、+2.96％,下半年以来实现转正。行业复苏背景下,我们判断公司收入稳健增长主要来源于:①挖机板块收入改善;②非挖板块持续放量;③海外业务持续扩张。短期来看,随着国内政策的不断加码,内需或顺周期复苏,公司挖机业务有望持续受益;中长期来看,未来墨西哥工厂投产、丝杠等新兴业务放量,有望为公司贡献成长新动能。

   公司盈利能力维持稳定。根据Wind,毛利率方面,1-9月,公司毛利率41.46％,同比+1.27pct;单Q3,公司毛利率41.03％,同比-1.93pct;公司Q3毛利率有所承压,我们判断可能系受新兴业务产能利用率波动以及新建产能折旧影响;净利率方面,1-9月,公司净利率25.87％,同比-1.81pct;单Q3,公司净利率23.99％,同比-1.13％。从费用角度看:单Q3,公司期间费用率合计15.95％,同比+0.73pct;销售/管理/研发/财务费用率为2.06％、7.41％、9.54％、-3.06％,同比-0.23pct、+2.28pct、+0.62pct、-1.94pct;管理费用增长相对显著,主要系公司持续加大海外市场开拓力度、员工薪酬增长所致;财务费用下降主要系汇兑损失减少所致。从非经营性角度看,公允价值变动、减值计提对公司盈利有一定正面影响。展望未来,公司墨西哥工厂与线性驱动器项目进展稳步推进,我们认为随着新兴业务产能利用率的逐步爬坡,公司盈利能力有望保持稳定。

   投资建议:我们预计公司2024-2026年的收入分别为96.2、111.8、134.2亿元,增速分别为7.1％、16.2％、20.1％,净利润分别为24.4、27.7、33.1亿元,增速分别为-2.2％、13.2％、19.7％,对应PE分别为28.3、25、20.9倍。从成长性来看,随着公司持续突破新市场与大客户,市场份额仍有较大提升空间;从稀缺性公司系液压核心零部件国产替代龙头,具备高技术壁垒与强客户粘性;维持"买入-A"的投资评级,12个月目标价为59.74元,相当于2025年29X的动态市盈率。

   风险提示:挖机内销复苏不及预期、公司新品拓展不及预期、公司国际化开拓不及预期、全球贸易摩擦加剧、原材料成本上行。