顾家家居(603816):外销稳健增长,期待以旧换新政策成效释放-三季点评

事件:顾家家居发布2024年三季度报告。24Q1-3公司实现营业收入138.01亿元,同比下降2.37％;归母净利润13.59亿元,同比下降9.49％;扣非后归母净利润12.19亿元,同比下降10.67％。24Q3公司实现营业收入48.93亿元,同比下降6.94％;归母净利润为4.63亿元,同比下降19.92％;扣非后归母净利润为4.38亿元,同比下降16.87％。

   内销以旧换新有望提振需求,股权激励彰显信心我们预计Q3公司内销收入压力延续,外销收入保持增长。1)内销方面,自2024年7月25日《关于加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施》发布以来,各地区以旧换新细则陆续落地,公司积极响应政府号召,在杭州、昆明、厦门等地大力推动家居产品"以旧换新"活动。伴随补贴落地地区扩大,成效有望逐步在Q4往后体现。2)外销方面,公司将专项推进与商超战略大客户的业务开展,抢抓大批量优势品类订单,为整个外贸大盘持续增长贡献力量;进一步提升整个价值链的快速交付能力,深化与现有SPO客户的合作;通过深化大客户战略合作、精准企划、丰富产品矩阵、发挥好展会作用,确保整体规模稳中有升;在不断提升各项基础运营能力基础上,加快渠道拓展和零售赋能能力发育,打造海外标杆门店,试点定制和软体家具的融合店态,为顾家海外业务布局新的增长点。9月23日,发布2024年限制性股票激励计划,激励对象总人数为84人,拟授予限制性股票984万股,占公司股本总额的1.20％,授予价格为11.84元/股。考核目标为2025-2027年净利润不低于2021-2023年三年平均净利润的100％、105％、110.25％。此次激励计划有望绑定核心人员的利益,彰显公司外部压力之下逆势增长的决心和信心。

   Q3毛利率短期承压,费用管控相对稳定盈利能力方面,24Q1-3公司综合毛利率为31.88％,同比下降0.47pct;24Q3公司综合毛利率为29.80％,同比下降3.97pct。Q3毛利率持续承压,我们分析主要系区域结构持续调整,毛利率较低的外销占比提升;以及公司内销让利消费者盈利水平短期承压。期间费用方面,24Q1-3期间费用率为20.08％,同比增长0.35pct,销售/管理/研发/财务费用率分别为15.95％/2.16％/1.83％/0.15％,同比分别-0.28/-0.03/+0.45/+0.21pct。2024Q3公司期间费用率为17.91％,同比下降2.69pct,销售/管理/研发/财务费用率分别为13.99％/1.73％/1.47％/0.72％,同比分别-2.45/-0.45/+0.08/+0.12pct。综合影响下,24Q1-3公司净利率为10.09％,同比下降0.54pct。24Q3公司净利率为9.65％,同比下降1.36pct。

   投资建议:顾家家居管理团队优秀,软体+定制一体化发展优势渐显,区域零售中心改革成效渐显,高潜新品类强劲增长,未来发力提速可期。伴随行业格局优化,市占率有望进一步提升。我们预计顾家家居2024-2026年营业收入为190.35、210.51、234.31亿元,同比增长-0.92％、10.59％、11.31％;归母净利润为18.89、20.56、22.20亿元,同比增长-5.82％、8.81％、8.00％,对应PE为14.0x、12.9x、11.9x,给予24年18xPE,目标价41.37元,维持买入-A的投资评级。

   风险提示:新渠道发展不如预期风险;原材料价格波动风险;行业竞争加剧风险等。