广州酒家(603043):月饼业务表现平淡,盈利短期承压-2024年三季报点评

事件:广州酒家发布2024年三季报业绩,24年前三季度实现营业收入41亿元,同比+5.9％;归母净利润4.5亿元,同比-8.9％;扣非归母净利润4.3亿元,同比-8.5％。其中,24Q3实现营业收入21.9亿元,同比+2.3％;归母净利润3.9亿元,同比-5.3％;扣非归母净利润3.8亿元,同比-4.5％。

   月饼受消费疲软拖累,Q3收入增速环比放缓。

   分产品看,1)月饼系列产品:Q3营收14.09亿元,yoy+0.1％,月饼表现平淡主要受消费疲软影响,以及经销商倾向于临近节日才加大备货,备货时间短,导致零售终端动销更加慢热,影响生产和销售节奏。月饼消费具有季节性和社交属性,明年中秋节和国庆节重合,有望助推走亲访友需求,带动月饼消费,明年公司月饼销售值得期待。2)速冻食品:Q3营收2.32亿元,yoy-4.8％。3)餐饮业:Q3营收3.67亿元,yoy+17.3％,收入增长较快应与其直营门店扩张有关。

   4)其他产品:Q3营收1.57亿元,yoy+0.6％。

   分区域看,1)广东省内:Q3营收12.97亿元,yoy+0.7％,基地市场基本保持稳定。2)境内广东省外:Q3营收4.80亿元,yoy-2.3％。3)境外:Q3营收0.22亿元,yoy-24.8％。经销商方面,24Q3经销商数量净增加29家,其中广东省内净减少9家,广东省外净增加37家,境外净增加1家。

   产品结构变化致毛利率承压。

   1)24年前三季度/24Q3公司毛利率分别为33.14％/39.49％,同比-3.27/-2.84pcts。Q3毛利率下滑主要系产品结构变化,高毛利率的月饼系列产品收入占比下降,以及低毛利率的餐饮业务收入产品提升。2)24年前三季度/24Q3公司销售费用率分别为8.89％/7.28％,同比-0.57/-0.87pcts,主要系公司加强费用管控。3)24年前三季度/24Q3管理费用率分别为8.06％/6.68％,同比-0.08/-0.16pcts。4)综合来看,24年前三季度/24Q3公司销售净利率达到11.59％/18.33％,同比-1.78/-1.36pcts。

   盈利预测、估值与评级:考虑到24年月饼旺季表现平淡,以及整体消费仍较疲软,我们下调24-26年归母净利润预测分别至5.09/5.84/6.64亿元(分别下调8％/7％/5％),对应24-26年PE分别为18x/16x/14x,明年建议关注中秋节月饼销售情况,中长期关注其餐饮品牌异地扩张情况及拓展省外的空间。维持"增持"评级。

   风险提示:食品安全,原材料上涨,产能投放延期风险。