比音勒芬(002832):Q3业绩表现走弱,期待冬装销售旺季表现-2024年三季报点评

前三季度收入、归母净利润同比+7.3％、+0.5％,Q3收入和利润同比下滑比音勒芬发布2024年三季报。公司2024年前三季度实现营业收入30.0亿元,同比增加7.3％,归母净利润7.6亿元,同比增加0.5％,扣非净利润7.3亿元,同比增加1.3％,EPS为1.34元。

   前三季度公司归母净利率同比下降1.7PCT至25.4％。单季度来看,2024Q3公司收入10.6亿元,同比下滑4.4％,归母净利润2.8亿元,同比下滑17.3％。另外2024Q1/Q2公司收入同比+17.6％/+10.5％,归母净利润同比+20.4％/+1.7％,2024Q3在零售偏弱背景下,公司收入及利润增速环比转为下滑。

   直营销售占主导,24年保持净开店分渠道来看,公司直营/加盟/线上2024年上半年收入占比分别为66.0％/26.7％/6.4％,收入分别同比+2.4％/+56.5％/+34.6％。

   线下门店方面,截至24年6月末,公司总门店数为1263家,较年初净增加8家,其中直营/加盟分别为609/654家,较年初分别净增加2/6家。

   毛利率下降、费用率提升,存货增加,经营净现金流减少毛利率:前三季度毛利率同比下降0.2PCT至76.4％。分季度来看,24Q1～Q3单季度毛利率分别同比+0.3/+1.6/-2.0PCT至76.0％/81.3％/73.8％。

   费用率:前三季度期间费用率同比提升2.9PCT至46.3％,其中销售/管理/研发/财务费用率分别为35.0％/8.9％/3.3％/-0.9％,分别同比+0.7/+2.2/-0.1/持平。

   24Q1～Q3单季度期间费用率分别同比+0.9/+0.7/+5.7PCT,其中24Q3费用率提升主要由于管理/财务费用率分别+5.2/+0.6PCT,管理费用率提升主要系职工薪酬及折旧摊销费用增加所致。

   其他财务指标:1)存货24年9月末较年初增加25.5％至8.9亿元,同比增加28.2％;存货周转天数为304天,同比增加8天。2)应收账款24年9月末较年初增加11.5％至3.6亿元,同比增加31.2％;应收账款周转天数为31天,同比增加5天。3)经营净现金流前三季度为6.5亿元,同比减少33.0％,主要系公司支付货款及费用支出增加所致。

   Q3业绩表现走弱,期待冬装销售旺季表现Q3在终端零售疲弱之下,公司业绩表现环比走弱。公司持续推进多品牌发展战略,我们期待四季度冬装旺季,公司销售表现逐步改善,同时叠加促消费政策逐步落地,终端零售需求有望得到提振。截至2024年9月末,公司账上资金达26.1亿元(货币资金+交易性金融资产),资金实力仍充足,抗风险能力较强。考虑消费需求走势存不确定性,我们下调公司2024～2026年盈利预测(归母净利润较前次预测分别下调20％/23％/25％),对应2024～2026年EPS分别为1.61/1.86/2.11元,PE分别为12/11/9倍估值较低,维持"买入"评级。

   风险提示:终端消费疲软、存货积压、行业竞争加剧、费用管控不当、并购整合不当。