上声电子(688533):营收盈利创季度新高,随新势力品牌崛起放量

3Q24业绩超出我们预期公司公布3Q24业绩,实现收入7.56亿元,同比+20.1％,环比+18.0％;归母净利润为0.78亿元,同比+116.9％,环比+47.1％。1-3Q24收入19.9亿元,同比+25％;归母净利润为1.90亿元,同比+77％。得益于下游销售放量,3Q24业绩超出我们预期。

   发展趋势三大核心产品并驱放量,单季营收创新高。公司三大核心产品,车载扬声器、车载功放、AVAS产品随核心客户理想、奇瑞、小米、蔚来、零跑等持续放量。车载扬声器方面,公司通过自动化工艺提升制造效率;车载功放方面,销量稳步提升兑现规模效应;AVAS方面,继续提高市占率,开拓海外市场和客户。据高工智能汽车数据,上声电子为扬声器品牌和电子功放供应商中国新车销售份额第一,AVAS市场份额第三,我们认为,公司具备夯实的市场地位和能力,受益于车载声学升级趋势,营收有望持续增长。

   单季毛利率创近年新高,单季归母净利润创历史新高。得益于上游原材料价格企稳,生产效率提升,3Q24公司毛利率达28.8％,同环比提高4.0pct/3.9pct。3Q24销管研费用率分别为0.9％/6.9％/6.4％,共计14.2％,同比-0.2pct,环比+0.4％,费用控制稳健,规模效应显现。3Q24公司实现归母净利率10.3％,同比+4.6pct,环比+3.9pct,创季度新高。我们认为,随着公司"提质增效重回报"相关举措成效落地,公司盈利能力有望进一步提升。

   国内新势力占比提升,全球产能布局不断完善。我们认为,伴随明年蔚来、理想、小米、特斯拉、鸿蒙智行等品牌的新车型或是改款车型量产,公司有望进一步提升营业收入,且新势力营收占比持续提升。据24年中报,捷克与墨西哥上声产线改造和升级持续推进,不断提升海外基地的交付能力;公司"汽车音响系统及电子产品项目"已在合肥生产基地完成厂房基建工作,正在设备调试、试生产阶段,合肥新工厂进一步丰富国内的生产基地布局。我们认为,公司积极提高产能,以满足市场对扬声器配置数量提升的需求,有望带动业绩稳健提升。

   盈利预测与估值考虑到下游需求稳健且公司效率持续优化,我们上调公司2024/2025年营业收入5.8％/12.7％至31.86/41.19亿元,上调归母净利润15.3％/25.3％至2.59/3.21亿元。当前股价对应21.2/17.1倍2024年/2025年市盈率。维持跑赢行业评级,考虑当前板块估值中枢上移,上调目标价46％至41元,对应25/20倍2024/2025年市盈率,较当前股价有19.4％的上行空间。

   风险原材料价格上涨,境外营收不及预期,汽车行业产销不及预期。