马钢股份(600808):钢材价格大幅下跌致盈利承压,3Q业绩低于预期

3Q24业绩低于我们预期公司公布3Q24业绩:收入同比-25.8％至185.06亿元,归母净利润-13.90亿元,由于3Q钢铁购销两端差价大幅收窄,公司盈利低于我们预期。

   1)行业需求低迷,钢材销量及售价同比回落:3Q行业需求偏弱,公司钢材销量同比-15.9％至443万吨,其中板材/长材/轮轴同比-11.5％/-19.8％/-37.5％至231/207/5万吨,吨钢价格环比-7.7％至3604元,其中板材/长材/轮轴价格环比-7.7％/-6.5％/+1.2％至3758/252/11603元。2)购销差价显著收缩,钢铁业务盈利承压:3Q钢铁购销两端差价收窄拖累盈利,公司吨钢毛利/净利同比减少434/435元至-189/-314元。3)降本增效持续推进,期间费用环比降低:公司持续推进经营管理各环节降本,3Q吨钢三费环比-4.8％至97元。4)现金流表现稳健:公司加强应收账款及存货占用资金管控,3Q经营现金流为13.22亿元(1Q/2Q分别为-13.08/25.35亿元),自由现金流为11.60亿元(1Q/2Q分别为-18.84/23.17亿元)。

   发展趋势景气反转仍待需求复苏,稳增长政策发力有望加速公司盈利企稳。公司40％以上产品为建筑长材,目前建筑业链条需求复苏仍偏缓,拖累钢铁需求,我们认为行业景气反转仍需等待"稳增长"增量政策发力。目前地产供需两端政策持续释放,基建实物工作量已有边际改善,我们认为公司钢材产销及利润有望随着需求复苏而逐步修复。

   产品结构优化持续推进,新特钢产销提升有望带动公司盈利修复。公司持续优化产品结构,上半年共开发30余个新特钢产品,公司预计2024年重点品种钢销量420万吨(占比20％)。目前公司仍处于特钢转型的"阵痛期",短期内公司盈利仍受特钢爬坡增效的制约,我们看好中期公司突破产品结构瓶颈,高端产品占比稳步提升,增强公司核心竞争力和盈利能力。

   盈利预测与估值由于行业需求复苏进程偏缓,我们将24e净利润从0.15亿元下调至-24.40亿元,下调25e净利润39％至4.93亿元,当前A股股价对应24/25e0.7x/0.7xP/B,H股股价对应24/25e0.3x/0.3xP/B。考虑到稳增长政策有望加速带动公司盈利企稳,我们维持跑赢行业评级和A/H股3.4/1.8元目标价不变,A股目标价对应24/25e1.0x/1.0xP/B,H股目标价对应24/25e0.5x/0.5xP/B。

   A/H股隐含45.3％/46.3％上行空间。

   风险地产景气下滑;钢材出口下滑超预期。