孚能科技(688567):3Q24业绩低于市场预期,毛利率维持相对平稳

3Q24业绩低于市场预期公司公布3Q24业绩:收入22.4亿元,同降47.3％、环降44.7％;归母净利润亏损1.13亿元,扣非净利润亏损1.41亿元,均同比减亏、环比转亏。受电池降价以及大客户提货放缓影响,公司3Q24盈利环比转亏、低于市场预期。

   发展趋势3Q24动力电池收入增长有所承压,但盈利水平维持平稳。3Q24欧洲新能源车需求疲软,大客户提货节奏有所放缓,我们估计动力电池3Q出货接近3GWh、环降30-35％;同时,受中上游原材料降价影响,3Q动力电池价有所下降,我们估计均价0.71-0.72元/Wh、环降15-20％;导致公司3Q24营收增长短期承压,我们测算3Q动力电池营收约21亿元+、同环比均大幅下降。盈利方面,整体上3Q客户结构仍以海外为主、毛利率较好,叠加原材料降本和公司内部降本增效,我们估计公司3Q动力电池毛利率约14％、维持相对平稳。展望4Q24,我们预计海外客户提货有望逐步恢复,带动公司动力电池收入、盈利改善。

   固态电池合作客户再下一城,持续拓宽业务边界。公司积极推进与车企在固态电池领域合作、以占据下一代电池技术制高点,报告期公司与江铃集团新能源签署了固态电池战略合作协议,双方拟共同推动固态电池的研发、生产和市场应用1;而此前公司还与一汽解放签署合作协议2,加速推动半固态、固态电池在商用车电动化领域的应用。此外,公司持续拓展重卡、eVTOL、两轮车等新需求场景,我们认为有望逐步形成新增长点。

   期间费用总额有所管控,经营现金流持续改善。公司3Q24期间费用总额4.37亿元,同降33.3％、环降25.4％,费用有所管控,但因收入规模降低较多,导致费率同比提升。公司3Q24经营现金流净额8.29亿元,同环比改善明显;截至3Q末公司在手净现金接近40亿元、相对充沛。

   盈利预测与估值因电池降价以及下游客户提货节奏放缓,我们下调公司2024年收入预测19.4％至137.0亿元、盈利预测亏损0.52亿元至亏损3.41亿元;同时,受降价影响、我们下调公司2025年收入预测16.4％至163.9亿元,但考虑到2025年海外客户需求有望回暖带动盈利回升,以及规模效应释放带来费率改善,我们仍维持2025年3.62亿元盈利预测不变。因近期市场回暖、板块中枢上移,我们上调2025年目标价23.8％至13元,当前股价/目标价对应2025年40.6x/43.9xP/E,有7.9％上行空间,维持跑赢行业评级。

   风险全球新能源车需求不及预期,原材料价格波动,市场竞争加剧致盈利下滑。