邮储银行(601658):业绩增速回正,代理费调降成效显现-2024年三季报业绩点评

营收净利增速均回正,成本收入比改善:2024年1-9月,公司实现营业收

  入2603.49亿元,同比增长0.09％;归母净利润758.18亿元,同比增长0.22％;

  年化加权平均ROE11.79％,同比下降1.11个百分点。2024Q3,营收、归母

  净利润分别同比增长0.5％、3.5％,增速均较上季度回正。公司代理费率调整

  成效初步释放,2024Q3业务与管理费同比下降4.17％,成本收入比60.29％,

  分别环比、同比下降0.26、2.94个百分点。同时,公司资产质量优秀,拨备

  反哺利润增长,减值损失同比下降10.41％。

   重点领域信贷投放动能较好,存款成本优化:2024年1-9月,公司利息净

  收入2149.47亿元,同比增长1.46％。公司1-9月年化净息差1.89％,较上

  半年-2BP,预计资产端收益率下行压力较大;负债端低成本存款优势夯实,1-

  9月付息负债成本率1.49％,较上半年-2BP,对息差形成支撑。截至9月末,

  公司各项贷款总额较上年末增长7.74％,信贷投放保持平稳。公司对公贷款较

  上年末增长11.66％,先进制造业、科创、普惠、绿色等重点领域投放力度加.

  大。个人贷款较上年末增长5.69％,在1-9月贷款增量中占比40.31％,存量

  .占比53.81％;聚焦乡村振兴重点领域,个人小额贷款增长较快。截至9月末、

  占比53.81％;聚焦乡村振兴重点领域,个人小额贷款增长较快。截至9月末,

  公司各项存款较.上年末增长7.53％;其中,个人存款较上年末增长6.89％,增

  量主要来源于一年期及以下定期存款;公司存款较上年末增长12.96％。

   中收降幅收窄,财富管理稳步发展:2024年1-9月,公司非息收入454.02

  亿元,同比下降5.95％,降幅较上半年收窄。公司中间业务收入207.15亿元,

  同比下降12.95％,主要受"报行合一"影响,代理保险业务收入下降;与此

  同时,投行、交易银行、公司金融等业务收入较快增长,推动中收降幅较上半

  年收窄。公司持续打造财富管理差异化增长极,9月末零售AUM规模超16万

  亿元,较上年末增长7.55％,中高端客户增长态势较好。公司其他非息收入

  246.87亿元,同比增长0.52％,主要来源于公允价值变动收益。

   资产质量总体优秀,不良率略升,关注核心一级资本补充:截至9月末,

  公司不良贷款率0.86％,较上年末+2BP;关注类贷款占比0.91％,较上年末

  +23BP。公司资产质量预计受个人小额贷款不良风险抬升影响较大。公司拨备

  覆盖率301.88％,较上年末下降45.69个百分点。9月末,公司核心一级资本

  充足率9.42％,较上年末下降11BP,较2024H1回升14BP。国家计划增资

  大行,公司核心一级资本充足率、信贷投放和风险抵御能力有望进一步提升。

   投资建议:公司是背靠邮政集团的国有大行,综合经营能力强。自营+代理模

  式独特,代理费调降促进长期健康发展。普惠金融特色业务突出。信贷稳步扩

  张,价值存款优势突出,息差领先可比同业。中收多元发展,财富管理势头较

  好。资产质量优异,风险抵御和信贷投放能力有望受益国家增资。结合公司基

  本面和股价弹性,首次覆盖我们给予"推荐"评级,2024-2026年BVPS分别

  为8.50元/9.13元/9.78元,对应当前股价PB分别为0.62X/0.58X/0.54X。

   风险提示:经济不及预期,资产质量恶化的风险,利率持续下行的风险。