山西汾酒(600809):业绩符合预期,中高档产品环比提速-三季点评

事件:公司发布2024年第三季度季报,2024Q1-Q3实现营业收入313.58亿元,同比增长17.25％;实现归母净利润113.50亿元,同比增长20.34％;实现扣非归母净利润113.52亿元,同比增长20.41％。根据计算,2024Q3实现营业收入86.11亿元,同比增长11.35％;实现归母净利润29.40亿元,同比增长10.36％;实现扣非归母净利润29.42亿元,同比增长10.27％。

   腰部产品增速较快,省外增速放缓。24Q3公司实现营业收入86.11亿元,同比增长11.35％。1)分产品看,中高价位酒类/其他酒类分别实现营业收入61.88/24.05亿元,同比增长6.74％/25.62％,其他酒类增速仍快于中高价位白酒。2)分销售渠道看,24Q3公司代理渠道/电商平台渠道/直销(含团购)分别实现营业收入82.88/2.54/0.51亿元,分别同比+16.37％/-46.04％/-57.04％,电商和直销渠道下滑幅度较大,单看代理渠道仍有不错增长。3)按地区看,省内市场/省外市场分别实现营业收入35.06/50.87亿元,同比增长12.12％/10.95％,省内稳健增长,省外增速有所放缓。

   毛利率和净利率小幅下降,合同负债略有减少。24Q3公司毛利率为74.29％,同比降低0.75pct,预计与价格较低产品增速较高有关。销售费用率同比降低0.07pct,管理费用率同比提升0.61pct。综合影响下,归母净利率同比下降0.31pct至34.14％。

   投资建议:预计24-26年公司营业收入为370.6/415.1/469.0亿元,同比增速为16.1％/12.0％/13.0％,归母净利润为123.4/138.7/159.6亿元,同比增速为18.2％/12.4％/15.0％,维持"增持"评级。

   风险提示:宏观经济恢复不及预期,行业竞争加剧,新品推广不及预期