报喜鸟(002154):业绩低于预期,销售费用率拖累盈利能力-季报点评

公司发布24Q3季报,前三季度实现营业收入35.36亿,同比下降3.59％,实现归母净利润4.15亿,同比下降25.2％,单Q3来看,公司收入和归母净利润分别同比下降11.7％和51.7％。受可选消费整体低迷的影响,公司季报低于市场预期。

   根据中报披露,24H1报喜鸟、哈吉斯和宝鸟收入分别同比增长-3.7％、0.2％和-2.3％,我们推测24Q3受消费疲弱、天气等因素影响,上述三品牌预计实现负增长。24H1乐飞叶收入同比增长32.2％,我们推测受益于户外市场的相对高景气,24Q3预计延续该增长势头。

   截至24Q3,公司存货周转天数为288天,同比增加29天;2024前三季度公司经营活动现金流为1.4亿,去年同期为4.32亿,同比大幅下降。

   销售费用率明显增加,拖累整体盈利能力。24Q3公司毛利率同比增长0.1pct至62.9％,我们推测与折扣控制、业务结构变化有关。费用率方面,24Q3销售费用率同比大幅增长6.8pct至42.3％,我们推测与收入放缓带来的经营负杠杆有关,24Q3管理和研发费用率同比下降0.6pct和0.2pct。24Q3公司归母净利率同比下降5.6pct至6.7％。

   受制于终端销售疲弱,公司三季度业绩有所承压。但我们预计公司将继续推进哈吉斯的店铺优化和拓展,10月及后续月份有望逐步改善,同时我们也看好其线上业务发展,期待双十一表现。主品牌销售受今年婚庆需求下降(无春年)影响较大,未来伴随品牌年轻化和时尚化推进仍值得期待。未来在政策助力之下若零售环境改善,公司净利率修复有较好空间。

   根据三季报,我们调整盈利预测,预计公司2024-2026年每股收益分别为0.36、0.43和0.5元(原0.46、0.54和0.61元),参考可比公司,给予2024年14倍PE估值,对应目标价5.04元,维持"买入"评级。

   风险提示:品牌拓展和新开店不及预期、行业竞争加剧、终端消费需求减弱等。