福田汽车(600166):Q3利润承压,静待行业回暖-2024年三季报点评

公告要点:公司发布三季报,24Q3实现营收117.9亿元,同环比分别-16.3％/+6.3％,归母净利润0.18亿元,同环比分别-90.2％/-88.6％。归母净利润同比下滑主要系销量下滑、海外市场结构变化及重卡价值链(福田戴姆勒、采埃孚福田)利润不及预期。24Q3公司扣非后归母净利润-0.84亿元,24Q2/23Q3分别为0.97/0.41亿元,扣非扣投资收益归母净利润1.44亿元,同环比分别-3.1％/-27.3％。

   24Q3中重卡销量同环比下滑,折算并表单车均价环比提升。分产品结构来看,24Q3公司中重卡销量为2.0万辆,同环比分别-24.2％/-16.5％,轻卡销量为10.1万辆,同环比分别-4.3％/-3.9％,客车销量为1.1万辆,同环比分别-18.6％/-28.7％;24Q3折算并表单车均价9.8万元,同环比分别-10.8％/+16.4％。24Q3戴姆勒重卡销量1.24万辆,同环比分别-31.3％/-8.9％,重卡销量下滑导致利润承压。

   24Q3毛利率环比下滑,销管研费用率环比压降。24Q3公司毛利率12.7％,同环比分别+0.1/-0.8pct;期间费用率11.6％,同环比分别+0.2/-0.2pct。24Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别4.3％/3.2％/4.0％/0.2％,同比分别-0.1/+0.0/+0.0/+0.3pct,环比分别-0.1/+0.0/-0.5/+0.3pct。

   展望未来:商用车行业复苏,福田轻卡以"产品+技术+营销"全面布局构建高壁垒,中重卡/客车/发动机/变速箱多点开花,业绩有望持续向上。中短期维度,2024～2025年公司积极推动AMT变速箱覆盖全系商用车,持续提升产品竞争力;加速布局商用车出口业务,同时在国内市场大力发展奔驰重卡等高价高盈利产品上量,优化盈利结构。长期来看,新电动智能转型提升国内竞争力,海外市场加速开拓扩大影响力。公司推进数字化变革,深化价值创造体系建设,持续推动全价值链降本增效,业务结构不断优化,盈利能力有望持续改善。

   盈利预测与投资评级:考虑重卡行业景气下行,我们下调福田汽车2024年业绩预测,2024～2026年归母净利润7.42/16.66/20.44亿元(原13.39/16.66/20.44亿元),对应EPS分别为0.09/0.21/0.26元,对应PE估值27.6/12.3/10.0倍,考虑当前公司估值较低,且行业有望触底回升,维持福田汽车"买入"评级。

   风险提示:商用车行业复苏不及预期;全球地缘政治风险。