永泰能源(600157):电力业务改善,远期成长可期

事件:公司发布2024年第三季度业绩报告。2024年前三季度,公司实现营业收入223.75亿元,同比+1.8％;归母净利润14.64亿元,同比-9.85％;扣非后归母净利润13.96亿元,同比-13.67％;分季度看,三季度公司实现营业收入78.63亿元,同比-1.68％,环比+9.34％;归母净利润2.74亿元,同比-55.1％,环比-62.04％;扣非归母净利润2.84亿元,同比-53.57％,环比-55.65％。

   煤炭业务:产销同环比提升对冲价格影响。1)2024前三季公司实现原煤产量992.58万吨,同比+4.04％;原煤销量992.81万吨,同比+3.48％。商品煤吨煤售价716.74元/吨,同比-17.64％,吨煤成本350.08元/吨,同比-7.43％。2)分季度来看,Q3公司原煤产量/销量为394.38/400.58万吨,同比+12.97％/+14.16％,环比+9.95％/12.9％,其中洗精煤销量75.14万吨,同比-13.09％,环比-8.49％;商品煤售价582.29元/吨,同比-25.93％,环比-20.65％;吨煤成本321.2元/吨,同比-13.95％,环比-8.11％。

   电力业务:公司发售电量同环比增加。2024前三季度,公司实现发电量314.89亿千瓦时,同比+11.27％;上网电量298.53亿千瓦时,同比+11.35％,其中24Q3实现发电量121.24亿千瓦时,同比+7.98％,环比+29.43％;上网电量114.96亿千瓦时,同比+8.00％,环比+29.37％。2024年第三季度,公司河南发电业务贡献主要电力业绩增长,河南地区发电量同比上升8.75％,上网电量同比上升8.88％。受益于动力煤价格处于合理区间,公司前三季度电力营业收入139.06亿元、同比增长11.24％,毛利21.00亿元,同比增长79.86％。

   夯实煤炭主业,深化煤电布局。公司于2024年8月发布《发行股份购买资产预案》,拟以发行价1.29元/股,交易对价不超过3.5亿元购买天悦煤业资产。天悦煤业产能为60万吨/年,保有储量389万吨,主产高品质焦煤,属于市场紧缺煤种,收购完成后预计每年可增加净利润1.6亿元以上。同时,海则滩煤矿作为公司全面实现煤电一体化目标的重点项目,将于2026Q2实现第一个工作面投产,当年产煤300万吨。2027年投产后,当年产煤可达1000万吨,按2023年市场平均煤价初步测算,可新增净利润约44亿元,投资回报率达50％以上。项目投产后,公司煤电业务有望深化,业绩或将实现大幅提升。

   盈利预测:我们预计公司2024-2026营业收入分别为314/332/369亿元,归母净利润分别为23.9/27.8/36.2亿元。我们认为随着宏观经济回暖,公司估值有望迎来修复。在乐观情况下,我们给予公司452亿元目标市值,对应股价2.04元;在中性情况下,我们给予公司395亿元目标市值,对应目标价1.78元;在悲观情况下,我们给予公司366亿元目标市值,对应股价1.65元,维持"买入"评级。

   风险提示:国内经济复苏力度不及预期;煤炭价格超预期下行;基建固定资产投资资金使用不及预期