富安娜(002327):业绩短期承压,期待终端零售改善-季报点评

公司发布24Q3季报,前三季度实现营业收入18.9亿,同比下降1.96％,实现归母净利润2.93亿,同比下降15.3％,单Q3来看,公司收入和归母净利润分别同比下降11.2％和40.8％,低于市场预期。

   分渠道来看,中报披露24H1线上、直营、加盟渠道收入分别同比增长-0.6％、-0.9％和1.9％,其中24Q2分别下滑-2.8％、-5.6％和-2％。我们推测24Q3延续二季度的趋势,其中直营渠道表现受消费疲弱大环境影响更为明显。

   截至24Q3,公司存货周转天数为253天,同比增加14天,我们推测一方面由于二季度和三季度收入增速放缓,另一方面公司基于对未来市场环境和原材料价格的研判,对羽绒等生产原材料提前进行战略性储备。截至24Q3,公司应收帐款周转天数为47天,同比增加14天,我们推测是由于京东渠道结算方式的变化所致。

   盈利能力方面,24Q3公司销售费用率同比大幅提升6.5pct至32.1％,我们推测原因包括:1)线上竞争加剧,电商渠道费用投入效率有所降低,2)加盟渠道装修返利等费用提前确认,我们预计24Q4加盟渠道的费用压力将有所减缓。

   根据央视新闻报道,上海家电家具消费补贴政策新增家纺品类,我们认为富安娜作为家纺龙头将有望受益。伴随国内对消费政策的持续加码,后续终端零售有望逐步提振,公司盈利能力也有望实现边际改善。另一方面,我们推测公司有望延续高分红政策,体现了对股东回报的长期重视。

   根据三季报,我们调整盈利预测,预计公司2024-2026年EPS为0.61、0.66和0.71元(原0.77、0.85和0.94元),DCF目标估值11.25元,维持"买入"评级风险提示:行业竞争加剧、终端消费需求减弱、电商投入产出比持续下降等