思源电气(002028):Q3业绩亮眼,海外布局拉升利润空间-2024年三季报点评

公司发布2024年三季报,报告期内,实现营业收入104.07亿元,同比+21.28％;实现归属于母公司净利润14.91亿元,同比29.88％;实现扣非后归属于母公司净利润14.05亿元,同比+26.52％;单Q3来看,实现营业收入42.11亿元,同比+29.39％,环比+20.87％;实现归属于母公司净利润6.04亿元,同比+34.95％,环比+15.34％;实现扣非后归属于母公司净利润5.65亿元,同比+31.34％,环比+13.01％。

   盈利能力同比优化,费用端略有增长,研发继续保持高投入。报告期内,销售毛利率31.42％,同比1.31+pcts;销售净利率为14.60％,同比+0.76pcts。费用方面,销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为4.69％/2.49％/0.27％,同比变动分别为+0.30/-0.14/+0.42pcts;研发费用率7.06％,研发费用同比增长17.12％。

   截至三季度末,存货为36.57e,同比年初增加27.86％;合同负债为22.36e,同比年初增加50.74％;存货、合同负债的增长均彰显出公司订单充沛。

   子公司规划GIS产能扩建,彰显市场前景乐观。公司于10月25日公告控股子公司江苏思源高压开关有限公司,为提升公司整体品牌形象及市场竞争,支撑市场业务开拓,通过厂房规划的创新、工艺变革、质量提升等,计划投资"高压智能组合电器(GIS)生产基地建设项目",项目计划总投资3亿元,预计项目建设期12个月。伴随该项目投产,将有利于支撑公司高压组合电器市场的业务开拓,满足未来交付的产能需求,实现销售收入新突破。

   坚持开拓海外,对公司总体业务量贡献持续增大。近年来,公司海外市场的订单增速均都高于国内市场,对公司业绩拉动作用明显,欧美市场电力设备存在较大改造空间,东南亚、中东、非洲等市场存在较大电力基础设施新建空间。公司在海外市场除与主要运营商保持良好合作外,也积极寻求网外业务机会,成为海外业务增长重要来源之一。

   【投资建议】

   考虑到公司海外业务持续增长,盈利能力有所提升,订单充沛,市场地位继续保持;因此我们维持此前盈利预测,预计2024-2026年公司有望实现营业收入151.6/177.6/203.4亿元,同比增速分别为21.7％/17.1％/14.5％;实现归母净利润20.4/25.3/30.5亿元,同比增速分别为31.1％/23.6％/20.9％;对应EPS分别为2.63/3.26/3.93元,现价对应PE分别为30/24/20倍,维持"增持"评级。

   【风险提示】

   电网投资力度不及预期;

   应收账款无法收回的风险;

   订单执行不及预期等