罗莱生活(002293):控费能力环比改善,静待家具业务企稳修复-点评报告

Q3收入承压下滑,利润降幅环比收窄

   24Q3实现收入10.96亿元(同比-15.6％),归母净利润1.03亿元(同比-21.7％),扣非后归母净利润1.01亿元(同比-23.2％),净利润降幅较Q2收窄,主要来自基数降低以及下半年加强控费。

   前三季度累计实现收入32.01亿元(同比-14.7％),归母净利润2.62亿元(同比-37.1％),扣非后归母净利润2.41亿元(同比-38.0％),业绩下滑主要由于国内终端零售疲软、优化加盟商终端库存以及莱克星顿订单受挫于美国地产周期。

   加盟削减终端库存,美国家具业务拖累

   参考上半年趋势,我们预计Q3收入下滑主要来自:1)公司为优化加盟商存货结构、提升其经营效率和周转能力,主动支持加盟商削减终端库存,关闭不良店铺,其中24H1加盟净关66家(新开107/关闭173家);2)由于今年以来线下客流低迷、电商平台政策调整、竞争加剧,我们预计直营及电商零售同比承压;3)美国房屋销售量大幅走低,对公司海外家具业务影响较大。

   毛利率逆势提升,控费环比改善

   24Q3毛利率44.2％(同比+1.1pp),前三季度毛利率45.9％(同比+1.2pp),逆势提升来自提前低价储备羽绒等原材料。

   24Q3净利率9.4％(同比-0.7pp),销售/管理/研发/财务费用率同比分别-0.7/+0.5/+0.2/-0.4pp,销售费用了较Q2已有明显回落,下半年控费取得成效。

   24Q3末公司存货12.0亿元(同比-17.2％),存货出清力度加大,周转效率提升;前三季度经营现金流量净额4.13亿元,较为稳健。

   盈利预测及投资建议:

   对加盟商库存优化战略可能短期影响加盟收入,但有利于渠道长期健康发展;美国家具业务静待订单回暖,公司整体利润率有望逐步修复。

   预计24-26年公司收入46.0/49.1/52.1亿元,同比-13.5％/+6.8％/+6.1％,归母净利润4.0/4.4/4.8亿元,同比-31％/+11％/+10％,对应PE15/13/12倍,公司长期发展稳健、高分红属性突出,维持"买入"评级。

   风险提示:电商竞争加剧,线下客流持续低迷,美国家具恢复不及预期