盐津铺子(002847):收入延续高增,经营性利润率环比提升

事件

   公司2024年前三季度实现营业总收入/营业收入/归母净利润/扣非净利润38.61/38.61/4.93/4.24亿元,同比28.49％/28.49％/24.55％/12.9％。公司单Q3实现营业总收入/营业收入/归母净利润/扣非净利润14.02/14.02/1.74/1.51亿元,同比26.2％/26.2％/15.62％/4.8％。

   核心要点

   "大魔王"、"蛋皇"品类品牌打造成功,单三季度对收入贡献卓越。从产品角度看,公司在2024年重点发展"大魔王"和"蛋皇"两大品牌,并于三季度取得了亮眼成绩,同比均实现高速增长,在行业市场中表现强劲,已占据一定的消费者心智。从渠道角度看,山姆会员店势能强劲,单月销售数据平稳,零食渠道保持头部地位,保持高速增长趋势,定量流通渠道为未来重点突破渠道,三季度增长态势良好,电商渠道月销售额持续增长,公司战略性引入高端产品,预计渠道利润有望提升。

   产品和渠道结构变化、原料波动原因导致毛利率同比下滑,单看经营性利润率环比提升,盈利状况良好。2024前三季度,公司毛利率/归母净利率为31.84％/12.77％,分别同比-2.62/-0.4pct;销售/管理/研发/财务费用率分别为12.85％/4％/1.49％/0.24％,分别同比0.56/-0.32/-0.61/-0.14pct。24Q3,公司毛利率/归母净利率为30.62％/12.39％,分别同比-2.32/-1.13pct;销售/管理/研发/财务费用率分别为12.13％/3.11％/1.37％/0.17％,分别同比0.29/-1.34/-0.23/-0.17pct。低毛利产品和渠道放量更快导致整体毛利率下移,此外部分原料如魔芋在Q3涨价,生产端用囤货和随用随采模式、通过滚动加权成本确认方式下,导致原料单价上涨,同时使用了高品质材料如六必居麻酱,导致原料端对毛利也造成了一定负面影响,但Q3毛利率下滑幅度较上半年逐渐收窄。费用上基本平稳,销售费用率剔除股份支付后变动较小。另外,季度间所得税率存在差异影响利润表现,24Q3所得税率15.46％(24H1所得税率10.58％、23Q3所得税率5.06％)。净利率中期来看预计维持在12％-13％的水平,保持一定的费用投入以稳定市场份额,长期来看净利率有望进一步提升。

   盈利预测与投资评级

   维持2024-2026年收入预测52.23/65.28/79.11亿元,同比+26.91％/+24.99％/+21.19％,维持2024-2026年归母净利润预测6.44/8.14/10.08亿元,同比+27.43％/+26.29％/+23.84％。EPS分别为2.36/2.98/3.69元,对应当前股价PE为21/17/14倍。维持"买入"评级。

   风险提示:

   食品安全风险;市场竞争加剧风险;原材料价格波动风险。