三峡能源(600905):Q3发电量高增,拟建12.5GW新疆大基地项目-2024年三季报点评

事件:10月30日,公司发布2024年三季报,受益于公司新项目顺利投产发电,发电量较上年同期增加,2024前三季度实现收入217.6亿元,同比增加12.81％;归母净利润50.93亿元,同比下降6.31％;扣非归母净利润50.89亿元,同比下降4.89％。单季度来看,24Q3公司收入67.01亿元,同比增加19.97％,环比下降6.41％;归母净利润10.55亿元,同比增加14.69％,环比下降34.77％;扣非归母净利润10.52亿元,同比增加12.61％,环比下降34.98％。

   电价下滑叠加投资收益表现较差,盈利能力承压。盈利能力方面,24年前三季度毛利率为53.47％,同比下降1.82pcts,净利率为28.7％,同比下降3.42pcts,主要系平价电量增加、占总上网电量的比重上升,总体电价同比有所下降,发电收入增幅放缓,以及参股企业盈利水平波动,投资收益同比下降46.23％所致。单季度来看,24Q3毛利率为48.5％,同比增加1.89pcts,环比下降3.56pcts,净利率为21.1％,同比增加1.51pcts,环比下降6pcts。

   费用率方面,24年前三季度期间费用率为5.8％,同比下降15.73pcts;管理/研发费用率分别为5.74％/0.05％,同比下降0.16pct/增加0.01pct。

   单季度发电量同比高增。2024年前三季度累计总发电量526.05亿千瓦时,同比增长31.40％。2024Q3总发电量164.87亿千瓦时,同比增长38.05％。其中:1)风电:完成发电量91.78亿千瓦时,同比增长24.08％(陆上风电完成发电量62.12亿千瓦时,同比增长19.46％,海上风电完成发电量29.66亿千瓦时,同比增长35.00％);2)太阳能:完成发电量67.75亿千瓦时,同比增长62.74％;3)水电:完成发电量3.64亿千瓦时,同比增长0.83％;4)独立储能:完成发电量1.70亿千瓦时,同比增长672.73％。

   拟718.48亿元投资建设新疆南疆大基地项目,光伏+风电共12.5GW。10月30日,公司公告拟投资建设新疆南疆塔克拉玛干沙漠新能源基地项目,共建设光伏850万千瓦、风电400万千瓦,配套建设煤电6×66万千瓦和新型储能500万千瓦时。项目动态投资金额为718.48亿元,其中项目资本金占投资金额的25％,由股东按照持股比例出资,公司出资61.07亿元。预计该基地项目整体工程建设期3-4年,所发电力拟依托已纳规的疆电(南疆)送电川渝特高压直流工程外送消纳,通道可再生能源电量占比不低于50％,新能源发电利用率不低于90％,项目建成后,预计每年可向川渝地区送电约360亿千瓦时。

   投资建议:公司23年新增装机正逐步兑现业绩,发电量明显提高,但电价有下行压力,业绩有所承压,我们预计24/25/26年归母净利润分别为69.90/74.96/79.58亿元,24/25/26年EPS分别为0.24/0.26/0.28元,对应10月31日收盘价PE分别为19/18/17倍,维持"推荐"评级。

   风险提示:风光自然条件变化;电量消纳不及预期;电价波动风险。